常問問題 
18/01/2011 
 

第五章

市場運作及交易須知

 

5.6

衍生產品市場交易須知

 

5.6.1

哪類投資者適合投資於期貨及期權﹖

由於期貨及期權所涉及的風險較其他產品高,所以並非每個投資者均適合買賣。投資者必須衡量其承擔市場波動風險及負擔虧損的能力,並諮詢其經紀或合資格財務顧問,分析期貨及期權是否適合其個人需要。

 

5.6.2

買賣期貨及期權前要考慮哪些風險因素﹖

買賣期貨及期權的風險因素眾多,下文扼要叙述部分主要風險,但並不盡錄與此相關的所有風險和其它重要事項。投資者在進行交易前,必須先了解合約性質以及其中所涉及的風險。

i.

期貨


「槓桿」效應風險甚高

由於基本按金(內地稱為保證金)金額低於期貨合約本身之價值,因此能起「槓桿」作用。對投資者來說,這效應可以說是利弊參半。由於槓桿作用,市場輕微的波動也會對投資者投入或將需要投入的資金造成大比例的影響,因此投資者可能要承受虧損全部基本按金的風險,亦可能需要向經紀存入額外金額以維持本身的倉位。若市況不利投資者的倉位或按金水平調高,投資者就會被追收按金,並須在短時間內存入額外資金以維持本身倉位。假如他們無法在指定時間內增繳按金,投資者可能會在虧損情況下被逼平倉,而造成的虧損亦一概由投資者承擔。

減低風險的投資策略未必湊效

即使投資者在發出交易指令時採用限價盤或止蝕盤,也可能作用不大,因為市況可以令這些買賣指令無法執行。至於運用不同持倉組合的策略,如「跨期」組合,所承擔的風險也可能與持有最基本 的「長」倉或「空」倉同樣的高。

 

ii.

期權


不同類型期權涉及不同程度風險

投資者不論是購入或出售期權,均應先瞭解他們打算買賣的期權類別(即認沽期權或認購期權)及其相關風險。投資者應連同期權金及所有交易成本,計算期權價值必須增加多少才能獲利。


購入期權的投資者可選擇出售作平倉、或行使期權、又或任由期權到期作廢。如期權持有人選擇行使期權,就必須進行現金交收、或是購入或交出相關的資產。如所購入的期權在到期時已沒有價值,投資者需承受投資上的損失,包括所有期權金和交易費用。假如投資者擬購入極價外期權,他們必須注意這類期權獲利的機會並不高。


出售期權承受的風險要比買入期權高得多。雖然賣方能收到定額期權金,但所承受的損失可能比這還高。倘若市況不利期權出售人時,他必須投入額外按金補倉。此外,期權出售人還需承擔買方行使期權時的風險:在買方行使時以現金結算、或履行買入或交出相關資產的責任。若期權賣方持有相應數量的相關資產、或期貨或其它期權作「備兌」,他所承受的風險或會減少。若期權賣方沒有為其出售的期權安排「備兌」,則虧損風險可以是無限大。

 

iii.

其它須注意事項

合約的條款及細則

投資者要向經紀查詢期貨或期權合約條款及細則,以及有關責任(例如在甚麼情況下投資者或會有責任交收期貨合約的相關資產,又或期權的到期日與行使的時間限制等)。在某些情況下(例如上市公司送紅股或派發大額特別股息) ,交易所或會修訂現有合約的細則(包括期權行使價),以反映合約所涉及資產的改變。

暫停或限制交易

由於市場情況(例如市場流通量不足)及/或某些市場的規則運用,投資者可能難以完成、甚至於可能不能完成交易或平倉。如果投資者賣出期權後遇上這情況,損失的風險可能較大。

 

5.6.3

香港交易所衍生產品市場的交易時間為何?

香港衍生產品市場與證券市場一樣,在星期一至五(公眾假期除外)交易。不過,各項衍生產品的交易時間(包括最後交易日、到期日及最後結算日等 )則不盡相同,投資者可到香港交易所網站「產品及服務」下的「衍生產品」欄目參閱各項衍生產品的交易日誌及合約概要。

 

5.6.4

香港衍生產品市場的「開市前議價時段」 (內地通常稱為「集合競價時段」) 有甚麼功能﹖

開市前議價時段可令市場開市時大量的合約買賣盤能在開市時更有秩序地配對,更為市場提供一個公平釐定開市價的機制,根據既定的程序計算出一個在該水平能成交最多合約張數的「擬定開市價」,以確保市場開市時之秩序及減低價格波動。開市前議價時段在開市之前進行,不經對盤而訂出「擬定開市價格」。開市前議價時段目前只適用於恒生指數期貨、小型恒生指數期貨和H股指數期貨。

 

5.6.5

甚麼是「擬定開市價格」﹖

在開市前時段中,每當輸入電子交易系統的限價盤的最高買入價大於或等於限價盤的最低賣出價,系統便會算出擬定開市價格,而此價便會成為該產品的開市價格。若多於一個價格符合這條件,擬定開市價格將會按《香港期貨交易所之規則、規例及程序》內有關股票指數及期權第4.83條的準則計算。有關規則刊載於香港交易所網站內「規則與監管」欄目。

 

5.6.6

買賣期貨、期權有甚麼費用﹖

買賣期貨、期權的經紀佣金由經紀與其客戶商議,在香港交易所旗下衍生產品市場買賣的所有期貨及期權均毋須繳付印花稅,其它費用如交易所費用和證監會徵費等則按每項產品而各有不同,投資者在買賣前應向經紀查詢,並仔細閱讀產品的合約內的細則。香港交易所網頁「產品及服務」欄目內的「衍生產品」載有交易費用的資料。

 

5.6.7

為甚麼買賣期貨和賣出期權需要繳付按金﹖

香港交易所旗下的結算所同時擔任場內期貨、期權買、賣雙方的中央對手方,讓買、賣雙方的對手方風險得以限於單一個合約對手方。

作為中央對手方,結算所具有法定責任去管理與結算及交收業務相關的風險,從而為不同的場內金融產品維持一個穩定有序的結算及交收系統。為此,交易所應用了一系列的風險管理措施,而買賣保證金要求正是其中一環。

結算所要求結算所參與者(即經紀)就其未平倉合約(包括參與者本身及其客戶所持有的)繳付結算所參與者按金(Clearing House Margin),而結算所參與者則需向持倉客戶收取不低於客戶按金(Client Margin)的金額。客戶按金分為初步按金(Initial Margin)及維持按金(Maintenance Margin)水平。結算所利用一套名為香港交易所組合風險按金系統(PRiME)的程式,依據相關產品(例如股票、指數等)之歷史價格波幅、市場情況及其它相關因素釐定按金的金額。投資者在開倉時需向結算所參與者繳付初步按金,結算所參與者在每個交易日收市後會為投資者的持倉計算浮動盈虧,然後將按金結餘減去持倉的浮動盈虧金額,如計算後的按金結餘低於維持按金水平,若該投資者不願意平倉離場,便需增繳額外按金,令賬戶內的結餘回復至初始按金水平。

 

5.6.8

投資者怎樣知道所須繳付的期貨或期權按金水平﹖

經紀會評估個別客戶的財政及持倉情況向客戶收取不同的按金,而該金額將不少於交易所訂定之最低金額。每日交易所會利用歷史數據編制保證金參考表,讓經紀於每交易日評估客戶按金金額時參考,該按金參考表載於香港交易所網站「產品及服務」下「衍生產品」欄目內。投資者須注意,該按金參考表只是按金的最低水平,經紀會因應個別客戶的財政情況,訂定實際收取的按金。

 

5.6.9

香港衍生產品市場有設莊家制度嗎? 莊家有甚麼責任﹖

香港衍生產品市場容許莊家參與以增加市場流通量和效率,投資者可在香港交易所網站「產品及服務」下「衍生產品」欄目內查閱莊家名單。莊家有責任為個別產品提供買賣盤報價,詳情見於香港交易所網站「市場運作」下「衍生產品交易資料」內的「莊家的責任及獎勵」欄目。 

 

5.6.10

甚麼是「平倉」﹖

期貨 - 平倉是指投資者買或賣同一到期日及同樣張數、而方向與其原有持倉相反的期貨合約,以抵銷他原先的持倉。平倉後,他的賬戶將不會再有同一期貨合約的持倉。

期權 – 如投資者買了期權後反方向回補(即賣出同等的買權)就是平倉。

 

5.6.11

甚麼是「未平倉合約」﹖

未平倉合約是指未做對銷交易、或未以相關資產進行交收的期貨或期權合約。每宗交易都有買賣雙方,但在計算未平倉合約數目時,結算所只計入單邊合約。

 

5.6.12

甚麼是「轉倉」﹖

轉倉是指投資者先行把接近最後交易日的期貨/期權合約持倉平倉,然後再開立較後到期、而其它合約細則與已平倉合約相同的持倉;例如投資者在9月做恒生指數期貨淡倉,而他認為恒生指數在10月也會向淡,他先把9月的合約平倉,然後再開立10月的恒生指數期貨淡倉,這種把期貨合約續期的做法稱為轉倉。

 

5.6.13

在買賣期貨及期權時,有哪些常用的買賣盤及指令﹖

以下是一些較常用的買賣指令。投資者須注意,在向經紀發出有關指令前,請先向經紀了解其是否有提供相關服務。

競價買賣指令(Auction Order)- 競價買賣指令適用於開盤前時段,是一種沒有指定買入價或賣出價的買盤或賣盤,只按擬定開盤價成交。基於在議價時段內的買盤與賣盤的張數可能有別,競價買賣指令不一定可以全數成功配對,未能配對的競價盤會於開盤後按擬定開市價或最佳買入/賣出價轉為限價買賣指令。 若投資者預計市況於開市後會持續上升或下跌,可嘗試利用競價買賣指令在開盤前以開盤價格買入或賣出合約。

限價買賣指令 (Limit Order) - 限價買賣指令限定以指定價位或以更佳的價格進行買賣。若投資者不急於成交,或看准短期走勢,可利用限價買賣指令嘗試以心目中的成交價買入或賣出合約。

市價買賣指令 (Market Order) - 市價買賣指令要求即時按市價完成,不設任何價格限制。若投資者急於買入或賣出合約,利用市價買賣指令是最快完成交易的方法。不過,投資者應注意的是,成交價可能與投資者心目中的價格有所偏差。

止價買賣指令 (Stop Order) - 止價買賣指令設定買賣盤在某一指定價格成交。若市價與設定價相同,這止價買賣指令會即時變成市價買賣指令。在期貨買賣中,止價買賣指令通常會用於將投資者手上的合約平倉,限制持倉所做成的損失,對風險管理有很大幫助,故通常亦稱為「止蝕買賣指令」。

為加強指令的靈活性,在發出買賣指令同時也可附加一些指示。以下是一些常見的指示。

當日有效買賣指令 (Rest of Day) - 買賣指令會在投資者提示的交易日內有效,該交易日結束時即告無效。

全數執行或立刻取消 (Fill or Kill) - 適用於限價買賣指令,若市場不能完成買賣指令內指定價格的全數合約張數,此買賣指令會立刻取消而不會被執行。例如:投資者希望買入10張合約,但市場當時只有5張合約準備賣出,這類買賣指令便會被取消。

全數執行及立刻取消 (Fill and Kill) - 適用於限價買賣指令,目的為儘量完成買賣指令內指定的合約張數,不能完成的則悉數取消。例如:投資者欲買入10張合約,但市場當時只有6張合約準備賣出,則6張合約可成交,剩下的4張合約便會被取消。

 

5.6.14

投資者在買賣期貨及期權後會收到單據嗎﹖

就如買賣股票一樣,經紀會在每宗交易後向客戶發出成交單據或於成交當天收市後發出日結單,涵蓋有關交易的全部資料及賬戶在截數日的結欠款額等,經紀亦會向客戶發出月結單詳列賬戶資料。投資者應小心核對所有單據上的資料。