常問問題 
17/06/2014 
 

第六章

投資產品 – 證券市場

 

6.5  

權證


權證的特點


6.5.1

甚麼是權證﹖      

權證可分為兩大類:股本認股權證和衍生權證。

股本認股權證由上市公司發行,賦予持有人認購該公司股份的權利。這類認股證往往與首次公開招股出售的新股一併發行,又或隨有關公司派發股息、紅股或供股時買入的股份一併分派。股本認股證有效期由1至5年不等。這類認股證被行權時,上市公司會發行新股,並將股份給予認股證持有人,而上市公司則獲得額外的資金。

衍生權證英文為Derivative Warrant,香港市場人士俗稱為「窩輪」。

「衍生權證」是衍生投資工具的一種,有效期通常為六個月至五年不等。衍生權證的相關資產,可以是普通股、市場指數、外幣又或一籃子股份。衍生權證是由與上市公司或相關資產發行人沒有關係的獨立第三者、一般是投資銀行所發行。這種權證的發行人不一定是權證所代表資產的發行人,卻必須持有或有權持有所代表的資產。

衍生權證可與單一或一籃子的股票、某股票指數、貨幣、商品或期貨合約(例如原油期貨)掛鉤。發行商必須在發行權證時,訂明以現金或實物方式交收。投資者行使衍生權證時可以收取相關資產或等值的現金。然而,與一籃子股票、股票指數及在外地上市的股票掛鉤的權證,則只會以現金進行交收。 現時,香港幾乎所有衍生權證均是以現金交收。當以實物交收的單一股票衍生認購權證被行權時,發行商會將相關股份給予權證持有人,當中並不涉及如股本認股權證般由上市公司發行新股。

衍生權證的發行或行使均不會導致相關資產(如普通股)的數目改變。這類權證可為市場提供更多對沖及投資工具。

 

6.5.2

衍生權證如何運作﹖

衍生權證一般分作兩類:認購權證及認沽權證。認購權證的持有人有權(但沒有責任)在某段期間以預定價格(即「行權價」,香港市場稱為「行使價」)向發行商購入特定數量的相關資產。相反,認沽權證的持有人有權(但沒有責任)在某段期間以預定價格向發行商出售特定數量的相關資產。在香港,衍生權證持有人利用有關權利購入或出售相關資產的行動稱為「行使」(內地稱為「行權」)。根據現行的《上市規則》,衍生權證的最長有效期為5年,但市面上大部分衍生權證的有效期一般相對較短,由6個月至2年不等。

買入認購權證的投資者通常看好衍生權證相關資產在有效期內的價格。投資者買入認購權證後,可選擇於到期日前把衍生權證賣出或持有至到期日。認購權證到期時,如相關資產的價值較衍生權證行權價為高(俗稱「價內」),該衍生權證便會被自動行權。如衍生權證以現金結算,投資者會獲發給現金款項(現時幾乎所有在香港上市的衍生權證均以現金結算)。有關款額等於:認購權證的結算價減行權價後的正數、再按權益比率調整後的款項。認購權證的結算價為相關股份於權證到期日前5個交易日之平均收市價。若到期時認購權證的結算價低於行權價(俗稱「價外」),有關衍生權證將沒有價值。

相反,買入認沽權證的投資者通常看淡相關資產在權證有效期間的價值。投資者買入認沽權證後,可選擇於到期日前把權證賣出或持有至到期日。認沽權證到期時,如相關資產的價值較權證行權價為低(俗稱「價內」),該權證便會被自動行權。如權證以現金結算,投資者會獲發給現金款項(現時幾乎所有在香港上市的衍生權證均以現金結算)。有關款額等於:認沽權證的行權價減相關資產結算價後的正數、再按權益比率調整後的款項。結算價為相關股份於權證到期日前5個交易日之平均收市價。若到期時相關資產的結算價高於行權價(俗稱「價外」),有關權證將沒有價值。

投資者須注意,若衍生權證的相關資產暫停買賣,該衍生權證亦會暫停交易,直至相關資產恢復交易為止;另外,為確保在最後交易日執行的交易也有足夠時間進行交收及登記,衍生權證的最後交易日與到期日之間須有三個交收日。一般而言,交易日亦是交收日;而交易所會指定聖誕前夕、新年前夕及春節前夕為非交收日。

 

6.5.3

衍生權證持有人與公司股東有甚麼分別﹖

衍生權證持有人與股東擁有的權益不同。衍生權證持有人並非公司股東,故沒有投票權,也不會收到由上市公司派發的股息或紅股。 衍生權證具有效期限,到期前持有人必須把衍生權證賣出或行權,否則到期後便失去價值。相反,股東則可持有股份作長線投資。

 

6.5.4

衍生權證的價格受甚麼因素影響?為何衍生權證的價格走勢與其相關資產並非成正比﹖

衍生權證在到期日的價格主要取決於相關資產的價格,但在衍生權證有效期內,衍生權證的價格除受相關資產價格的影響外,尚有其它因素,包括:相關資產價格的波幅、行使價、距離到期的剩餘時間、利率、及預計相關資產派發的股息等。如同其它證券,衍生權證的價格亦受市場上的供求力量影響。市場參與者會用不同的數學程式計算衍生權證的理論價值,但理論價值往往會與市場價格不同。

 

6.5.5

投資者在買賣衍生權證前須考慮甚麼風險因素﹖

投資者買賣衍生權證前必須清楚明白及考慮包括以下的風險因素,並向其證券商或財務顧問查詢有關細節。

  1. 發行商風險:衍生權證持有人是衍生權證發行商的無擔保債權人,對發行商的資產並無任何優先索償權。


  2. 槓桿風險:衍生權證價格通常低於相關資產價格,但衍生權證價格升跌的幅度遠較相關資產為大。雖然投資衍生權證的潛在回報可能比投資相關資產為高,但在最惡劣的情況下衍生權證價格可跌至零,投資者可能會損失所有投資金額。


  3. 非長期有效:與股票不同,衍生權證有到期日,並非長期有效。衍生權證到期時如非價內權證,則不會有價值。


  4. 時間遞耗:若其它因素不變,衍生權證的時間值會隨時間而遞減,投資者絕對不宜把衍生權證作為長線投資工具。 

     
  5. 市場力量:除了決定衍生權證理論價格的基本因素外,衍生權證價格也受衍生權證本身在市場上的供求情況影響,尤其是當衍生權證在市場上快將售罄的時候或發行商增發衍生權證時。


  6. 成交額:衍生權證成交額高不應被認作為其價值會上升。除了市場力量外,衍生權證的價值還受其它因素影響,包括相關資產價格及波幅、剩餘到期時間、利率及預期股息。

 

6.5.6

甚麼是非標準型衍生權證?如何分辨非標準型衍生權證和標準衍生權證?

市場上有各式各樣的衍生權證,非標準型衍生權證(英文稱Exotic Derivative Warrant)具有與別不同的特徵,條款可能較其它衍生權證複雜,非標準型衍生權證的英文簡稱附有「X」這個字母以資識別。投資者應參考上市文件和向證券商查詢以了解詳情。  

 

6.5.7

怎樣計算衍生權證的結算價?

如衍生權證的正股是在香港交易所證券市場上市的單一股份,正股的結算價按衍生權證到期日前的五個交易日(不包括到期日)的平均收市價計算。

就指數權證而言,而權證的到期日與在期交所買賣的同一到期月份的相應指數期貨合約的到期日相同,則權證的結算價通常按該相應指數期貨合約的最後結算價計算。最後結算價按有關期貨合約最後交易日當天有關指數每五分鐘報價的平均價計算。

 

6.5.8

零或低行使價衍生權證與其他產品的分別為何? 

 

零或低行使價衍生權證

較高行使價衍生權證

牛熊證

交易所買賣基金

發行商

合資格發行商

合資格發行商

合資格發行商

基金經理


交易平台

證券市場交易系統

證券市場交易系統

證券市場交易系統

證券市場交易系統


對相關資產價格變動的反應

緊貼相關資產的相對變動

視乎各種因素,如利率、對沖值及波幅

價值變動與相關資產價格變動相若

緊貼相關資產的相對變動


持倉成本

無時間值減退

有時間值減退

無時間值減退

無時間值減退


引申波幅

對定價影響甚微

影響定價

對定價影響甚微

對定價影響甚微


財務費用

上市文件列明管理費的計算程式

財務費用已計入衍生權證的溢價內

上市文件列明財務費用的計算程式

發售章程列明管理費


資本調整

在上市文件內註明

在上市文件內註明

如以香港股份作為相關資產,依循股票期貨的安排

反映在投資組合的價值


強制性收回/取消


無(特種權證可能會提早終止)




准許期限

6個月至永久(可以每五年續期一次)

6個月至5年(不可續期)

3個月至5年(不可續期)

永久




相關資產

多種不同的非香港相關資產

多種不同的香港及非香港相關資產

多種不同的香港及非香港相關資產

多種不同的香港及非香港相關資產


 

6.5.9

買賣與非香港資產相關的衍生權證主要風險為何?

與其他於香港交易所證券市場產品同樣,與非香港資產相關的衍生權證會依循香港證券市場的交易時間買賣,一般也不依循其相關資產在海外市場的交易時間。買賣這些產品的主要風險包括:

市場延拓產品的價格可能波動

零或低行使價的市場延拓產品的價格大致反映相關資產及相關外幣的價值變動,而此兩個因素均可以非常波動。此外,市場延拓產品的價格亦會因應派息(如有)及發行商收取的管理費而出現調整。

追蹤價值變動的誤差程度

雖然零或低行使價的市場延拓產品的價格乃隨相關資產及相關外幣的價值而變動,但亦可能會出現若干程度的誤差,須視乎個別發行的市場延拓產品的價格是如何就管理費的繳付、相關股票指數的股息處理(如有)及市場延拓產品在聯交所買賣時的買賣差價等作出調整而定。要了解詳情,投資者應閱覽市場延拓產品的上市文件或諮詢發行商或其投資顧問的意見。

外匯風險

未經對沖的市場延拓產品的相關資產的價格一般以外幣報價,但市場延拓產品的交易及結算卻以港元進行,因此涉及匯兌風險。

無抵押產品

與其他結構性產品相似,市場延拓產品不附抵押品,全賴發行商的信譽。

 

6.5.10

衍生權證的證券簡稱中包含了甚麼資料﹖

投資者可從衍生權證的證券簡稱得悉一些基本資料。由於系統的數位關係,英文簡稱所含的資料一般較中文簡稱多。以下為命名守則以供參考。 

英文簡稱:

Z

Z

Q

Q

Q

Q

Q

@

E

C

Y

Y

M

M

A

 

Z

Z

-

Q

Q

Q

Q

@

E

C

Y

Y

M

M

A

  (以人民幣買賣)

Z

Z

Q

Q

Q

Q

@

E

C

Y

Y

M

M

A

*

ZZ

發行商

Q

相關資產

@

@ = 現金結算;* = 實物交收

E

E = 歐式;R = 地區性衍生權證;X = 非標準型;無字母 = 美式

C

C = 認購證;P = 認沽證;無字母 = 非認購或認沽證

YYMM

到期年份及月份

A

同一發行商就同一相關資產再發行同一到期年月的衍生權證,以顯示系列編號 (A,B,C)

*

以人民幣買賣的衍生權證之代表符號

中文簡稱:

Q

Q

Z

Z

A

  (以人民幣買賣)

Q

Q

Z

Z

A

*

QQ

相關資產

ZZ

發行商

到期年份

到期月份。1月至10月將以中國數字(一、二…十)代表;11月及12月分別以「甲」及「乙」代表

認購證(購); 認沽證(沽)非認購或認沽證

A

同一發行商就同一相關資產再發行同一到期年月的衍生權證,以顯示系列編號
(A,B,C…)

*

以人民幣買賣的衍生權證之代表符號

以上衍生權證的命名守則自2012227日起生效。2012227日前推出的衍生權證的股份簡稱將維持不變。在2012227日前推出的衍生權證,其英文簡稱不包含首次發行的衍生權證的系列編號,即ZZ-QQQQQ@ECYYMM。中文簡稱則仍以「月月」代表到期月份。

投資者須注意,以上命名守則應用於普遍個案,惟並非概括所有情況,衍生權證的證券簡稱只呈現一些基本資料,投資者在交易前請先參閱發行商的上市文件,並諮詢經紀或投資顧問。上市文件見於香港交易所網頁「產品及服務」項下「證券產品」欄目。

 

6.5.11

歷史波幅和引申波幅有何不同?

波幅是量度相關資產價格變動的年化統計數據,價格變動越大,波幅越大。歷史波幅是量度過去一段時間的價格變動。引申波幅則是利用一套理論定價的程式從衍生權證的現價計算出來,反映相關資產價在衍生權證剩餘的有效期內的價格變動。

 

交易安排


6.5.12

如何取得在香港交易所證券市場上市的衍生權證的資料﹖

衍生權證的價格會即時在香港交易所的資訊系統顯示,而大部分信息供應商亦會透過其終端機/網址發布有關資料。其它資料包括發行人公告及上市文件等可在香港交易所網站「產品及服務」下「證券產品」內的「衍生權證」欄目瀏覽。

 

6.5.13

衍生權證如何在交易所買賣

衍生權證可在交易時段內於交易所買賣。買賣須按完整買賣單位(即一手)或其倍數進行,並於交易日後兩天(T+2)進行交收。投資者可透過其經紀落盤。 

 

6.5.14

買賣衍生權證有甚麼交易費用

就如買賣股票一樣,衍生權證的交易費用包括經紀佣金、交易徵費、交易費及投資者賠償徵費(於2005年12月起暫停徵收)。 一般來說,衍生權證是以現金交收及毋須繳付印花稅。

 

6.5.15

以現金結算的衍生權證在何時行使?如何行使?

以現金結算的衍生權證到期當天若屬「價內」權證,通常即會自動行使,持有人會按上市文件上的條款收取現金結算金額。

 

6.5.16

行使以實物交收的衍生權證後有些甚麼步驟?

發行商會在衍生權證有效行使後的指定期限內,將所有權文件(包括以衍生權證持有人或其代理人名義登記的證明書)作為實物交收, 又或透過香港交易所的中央結算及交收系統(CCASS)作電子調撥交予衍生權證持有人(或其代理人)。不過,現時幾乎所有在香港證券市場上市的衍生權證均以現金結算。

 

6.5.17

衍生權證到期日當天還可賣出嗎?

不可以,衍生權證的到期日並不等同最後交易日。為確保在最後交易日執行的交易也有足夠時間進行交收及登記,衍生權證的最後交易日與到期日之間須有三個交收日。投資者只可在最後交易日或之前進行衍生權證買賣。例如:若衍生權證在6月23日(星期五)到期,最後交易日將會是6月19日(星期一)(假設期間全為交收日)。一般而言,交易日亦是交收日;而交易所會指定聖誕前夕、新年前夕及農曆新年前夕為非交收日。

 

流通量的提供


6.5.18

衍生權證的流通量提供者有甚麼責任﹖

上市文件會列出流通量提供者的具體責任。

衍生權證發行商須為其所發行的每一隻上市衍生權證委任一名流通量提供者,香港市場一般俗稱為「莊家」(內地稱為「做市商」),每名流通量提供者會有一個「95XX」、「96XX或「97XX」的代號以資識別。發行商的上市文件會列出流通量提供者的具體責任。

一般而言,流通量提供者須在市場開市後5分鐘直至收市期間,以「持續報價」或「回應報價要求」的 方式就衍生權證履行開價的責任。流通量提供者須為最少某指定手數的衍生權證提供買賣報價。發行商必須在上市文件列明衍生權證的最高買賣差價。若流通量提供者用的是「回應報價要求」的方式,投資者可要求流通量提供者提供報價。

 

6.5.19

投資者可如何聯絡流通量提供者要求報價?

若上市文件內註明應要求提供報價,投資者可直接聯絡經紀要求流通量提供者報價。就包含報價要求的衍生權證而言,其流通量提供者的電話號碼可在衍生權證的專頁、上市文件內及香港交易所網站查閱。

 

6.5.20

為甚麼有時有些衍生權證沒有報價

有些衍生權證的成交可能不及其他衍生權證活躍,以致沒有投資者落盤。有些衍生權證是以「回應報價要求」方式由流通量提供者提供流通量,因此投資者可聯絡流通量提供者要求報價。此外,發行商已完全售出其獲准供應的衍生權證,即毋須再為該次發行的衍生權證提供 報價。另外,在一些特殊情況下,流通量提供者亦毋須提供報價,此等情況詳列於上市文件中。

 

6.5.21

投資者如何得知發行商所委任的流通量提供者的名稱

投資者可瀏覽香港交易所網站內或參閱上市文件獲取有關資料。香港交易所網站載有衍生權證的有用資料,如公告、上市文件及流通量提供者的資料等。投資者可到香港交易所網站「產品及服務」下「證券產品」內的「衍生權證」欄目瀏覽。

 

6.5.22

發行商可為每次衍生權證的發行委任多少名流通量提供者

每隻衍生權證的發行只可有一名流通量提供者。

 

6.5.23

投資者如何向流通量提供者要求報價

若流通量提供者是以「回應報價要求」的方式提供流通量,投資者可要求流通量提供者報價。流通量提供者的電話號碼可在AMS /3的衍生權證頁面、上市文件內及香港交易所網站查閱。

 

6.5.24

在哪些情況下,流通量提供者毋須提供流通量

流通量提供者毋須提供流通量的情況會載於上市文件。有關詳情投資者應參閱上市文件。

 

6.5.25

若獲委任的流通量提供者不再是聯交所參與者,該名流通量提供者可否繼續提供流通量

若獲委任的流通量提供者不再是聯交所參與者,香港交易所有權禁止其繼續擔任流通量提供者。

 

6.5.26

若現有的流通量提供者被取消資格,發行商是否須委任另一名流通量提供者

在這情況下,若衍生權證仍未到期,發行商必須委任另一名流通量提供者。

 

如欲了解更多有關衍生權證的詳情,請瀏覽香港交易所網站產品及服務」下「證券產品」內的「衍生權證」。