常問問題
第五章 投資產品
證券市場 - 牛熊證
15.
牛熊證如何運作﹖
牛熊證跟衍生權證有什麼分別﹖
何時是牛熊證的最後交易日？強制收回事件發生後還可以出售牛熊證嗎﹖
如何獲取在香港交易所證券市場上市的牛熊證的資料﹖
13.
什麼是牛熊證﹖
牛熊證與衍生權證同屬結構性產品，是一種槓桿投資工具，牛熊證能追蹤相關資產的表現而毋須支付購入實際資產的全數金額。牛熊證有牛證和熊證之分，投資者可以看好或看淡相關資產而選擇買入牛證或熊證。牛熊證是由第三者發行，發行商通常是投資銀行，與香港交易所及相關資產皆沒有任何關聯。
牛熊證的有效期由3個月至5年不等，並只會以現金結算。不過，牛熊證在發行時有附帶條件：在牛熊證有效期內，如相關資產價格觸及上市文件內指定的水平（稱為「收回價」），發行商會即時收回有關牛熊證。若相關資產價格是在牛熊證到期前觸及收回價，牛熊證將提早到期並即時終止買賣。在上市文件原定的到期日即不再有效。
有關牛熊證的更多資料，投資者可到香港交易所網站「產品」欄目內查閱。
14.
牛熊證有什麼主要特色﹖
牛熊證的主要特色有：
當R類牛證被收回時，其剩餘價值為根據上市文件條款釐定的結算價減去行使價之正差額。牛證的結算價不可低於相關資產在強制收回事件後至下一個交易時段內的最低成交價。相反，當R類熊證被收回時，其剩餘價值為行使價減去根據上市文件條款釐定的結算價之正差額。熊證的結算價不可高於相關資產在強制收回事件後至下一個交易時段內的最高成交價。開市前時段及上午交易時段視為同一交易時段。然而，若出現結算價觸及或超越行使價此最壞情況，則可能沒有任何剩餘價值。若將帶有相同行使價的N類牛熊證及R類牛熊證作比較，R類會在一個較早的價格水平便被收回。
就牛證而言，若一直持有至正常到期，屆時其現金結算款項將為相關資產的結算價(於計值日釐定)減去行使價的正差額。 就熊證而言，若一直持有至正常到期，屆時其現金結算款項將為行使價減去相關資產的結算價(於計值日釐定)的正差額。
若屬港股牛熊證，結算價將根據最後交易日相關資產的收市價。若屬恒生指數及恒生中國企業指數的牛熊證，結算水平與到期的指數期貨合約的結算水平相同。若上述a.及b.的相差為負數，投資者則不會收到任何款項。若屬海外股份、商品或其它指數的牛熊證，投資者應參考上市文件上有關結算價的釐定細節。
牛熊證的發行價一般是以相關資產現貨價與牛熊證本身行使價二者之間的差額，再另加財務費用計算。牛證的收回價可以等於或高於行使價，熊證的收回價可以等於或低於行使價。以下例子簡單說明一隻牛證的運作：
例子1：N類牛證（不設剩餘價值）
發行時
相關資產
股票X
現貨價
110元
收回價（發行時訂定）
90元
行使價（發行時訂定）
財務費用（8%）
7.2元
合約權益比率
100 : 1
到期
12個月
發行時的理論價[(現貨價 - 行使價 + 財務費用)/權益比率]
0.272元
一手價值（10,000份）
2,720元
若現貨價跌至90元（觸及收回價）
發生強制收回事件
牛證被收回，交易終止
沒有剩餘款項
虧損為最初投資金額2,720元
若到期前沒有被收回，在到期時
股票X的價格
130元
牛證的結算款額(結算價* - 行使價)/權益比率 = (130元 - 90元)/100*結算價為最後交易日當天股票X的收市價
0.4元
一手價值
4,000元
一手回報(牛證於到期時的價值 - 投資金額) = 4,000元 - 2,720元
回報率 = 1,280元 / 2,720元
1,280元47%
例子2：R類牛證（含剩餘價值）
95元
財務費用（8%)
若現貨價跌至95元（觸及收回價）
牛證於收回時的剩餘價值(結算價* - 行使價)/權益比率 = (94元 - 90元)/100*結算價根據上市文件的條款釐定，必須不低於相關資產在強制收回事件後至下一個交易時段內的最低成交價；在這例子中假設為94元。若結算價等於或低於行使價，將不會有任何剩餘價值，並損失整筆投資金額。
0.04 元
400元
一手虧損金額 (2,720元 - 400元)
2,320元
若到期前沒有被收回，有關回報將與上述例子1相同。
以上兩個例子的利潤及虧損計算並沒有包括經紀佣金及其它交易費用在內。
牛熊證的發行價包括財務費用，發行商會在推出牛熊證時在上市文件內訂明計算財務費用的程式。牛熊證的財務費用包括發行商的借貸成本、預期正股普通股息的調整(若相關資產為派息股份)及發行商的溢利。這些因素或會不時變動，以至牛熊證的財務費用在其有效期內變動不定。一般來說，牛熊證的年期越長，財務費用便越高。財務費用會隨著牛熊證趨近到期而逐步消耗。投資者宜將由不同發行商發行但相關資產和特色都相似的牛熊證的財務費用作比較。
16.
投資者在買賣牛熊證前須考慮什麼風險因素﹖
投資者須考慮的風險因素應包括但不限於下列數項：
17.
牛熊證及衍生權證均屬於香港交易所證券市場買賣的結構性產品，兩者之間有類似特色但亦有分別。以下是兩種產品的對照：
牛熊證
衍生權證
發行商
合資格的發行商
交易平台
香港交易所證券市場的第三代自動對盤及成交系統(AMS/3)
交易貨幣
港元或美元
最低發行額及發行價
最低發行額為一千萬港元；最低發行價為0.25港元
對相關資產價格變動的反應
價值變動與相關資產價格變動相若
視乎多種因素而定
引伸波幅
對定價影響輕微
影響定價
財務費用
上市文件列明計算程式
已計算入衍生權證的溢價內
有效期
3個月至5年
6個月至5年
資本調整
相關資產如屬港股，根據當時適用於股票期貨/股票期權的原則。(請參閱本文有關股票期貨/股票期權的部份)
發行商在上市文件中註明；通常不會因應普通股息而作調整。有些發行商會因應特別股息作調整，有些則不會。
損失上限
持有人的損失限於購入牛熊證/衍生權證的金額
強制收回
相關資產價格觸及收回價時，牛熊證必被立即收回
標準衍生權證（即非特種權證）不會提早到期
到期時結算價/水平
相關資產若屬港股，根據於最後交易日相關資產收市價；相關資產若屬恒生指數或恒生中國企業指數，根據當月到期相應指數期貨合約的結算水平；相關資產若屬海外資產，請參閱上市文件。
相關資產若屬港股，根據到期日前5天的平均收市價；相關資產若屬恒生指數系列，根據當月到期相應指數期貨合約的結算水平(若權證跟期貨合約的到期日相同)；相關資產若屬海外資產，請參閱上市文件。
淡倉
熊證
認沽權證
按金要求
沒有
可發行牛熊證/衍生權證的相關資產會不時作出更新
18.
牛熊證的證券簡稱中包含了什麼資料﹖
所有在香港交易所買賣的牛熊證均有一個「6」字為首的證券代號；而從一隻牛熊證的證券簡稱中亦可以得悉一些基本資料，由於系統的數位關係，英文簡稱所含的資料較多，下例子可以說明。
牛熊證的證券英文簡稱：6XXX ZZ # XXXXX N C YYMMA
6XXX
ZZ
#
XXXXX
N
C
YYMM
A
證券代號
牛熊證類別(i)
牛證/熊證(ii)
到期年、月
增發編號
(i) N：不設餘額的牛熊證；R：設有餘額的牛熊證(ii) C：看漲的牛證；P：看跌的熊證
牛熊證的證券中文簡稱：6XXX XX ZZ YMM 甲
XX
YMM
甲
牛熊證的證券簡稱只顯示一些基本資料，投資者在交易前請先參閱發行商發出的牛熊證上市文件及向其證券商或投資顧問查詢。
19.
投資者如何從證券資訊頁中所列出的產品簡稱分辨其是牛熊證還是衍生權證﹖
投資者首先可從證券代號上分辨；衍生權證因數量眾多，以各數字為首的證券代號均有(8字除外)，但現時牛熊證則獲編配6200至6499的代號。不過，由於牛熊證數目不斷增加，由2008年1月30日起，交易所將會額外撥出7200至7299的代號供牛熊證使用。此外，當2008年4月7日香港交易所實施新編制，把證券代號由原來四位數字擴展至五位數字後，所有在2008年11月3日或以後新上市的牛熊證將獲編配60000至69999的代號，而10000至29999的五位數字證券代號則將主要編配予在2008年4月7日或以後上市的新發行衍生權證。為減低對交易所參與者及其他市場使用者構成的影響，所有在2008年4月7日之前上市的證券(包括衍生權證及牛熊證)所獲配編的四位數字證券代號將仍繼續採用。
其次，投資者可留意牛熊證的證券英文簡稱，當中有「#」以表示其是牛熊證。至於牛熊證和衍生權證的簡稱所含的產品基本資料，請參閱本文有關牛熊證和衍生權證的部分。
20.
若牛熊證的相關正股進行資本調整，牛熊證的條款會否相應作出調整﹖
以港股作為相關資產的牛熊證會因應正股進行資本調整，例如派發紅股、配售新股、股份拆細及合併而作出相應調整。牛熊證的收回價、行使價及權益比率均會按照上市文件所訂明的條款作出調整，其調整方法是根據當時適用於股票期權市場的相應原則進行(請參閱本文有關股票期權的部分)。牛熊證的條款一般不會因應正股派發普通股息作出調整，但其它現金分派，如現金紅利及特別股息，其價值等於或多於正股於公布日收市價的2%，則會作出調整。
21.
若相關正股暫停買賣，其牛熊證會否暫停交易﹖
若暫停買賣的正股是在香港交易所證券市場交易，則相關的牛熊證亦將暫停買賣，直至有關正股復牌為止。若停牌的正股為海外股份，投資者應參閱牛熊證上市文件所載的安排。
22.
每隻牛熊證在發行時均有一個指定的到期日。若在到期日前牛熊證被收回的話，被收回當天（即強制收回事件發生當天）便是該隻牛熊證的最後交易日，由於牛熊證會即時被發行商收回並終止買賣，因此強制收回事件發生後投資者不可以把牛熊證出售。若牛熊證一直沒有被收回，其最後交易日是到期日前的一天。投資者須注意，這與現時衍生權證的安排不一樣，衍生權證的最後交易日是到期日前的四天。
23.
有關牛熊證的價格資料，香港交易所網頁的「投資者」欄目內登載了牛熊證的延時數據，投資者如欲獲取即時數據，可向信息供應商訂購。香港交易所推出了一項內地地區折扣的優惠計劃，鼓勵內地用戶使用香港交易所的市場行情服務，請參閱本文「投資信息」章節。
至於牛熊證的其它資料，例如上市文件等，投資者可到香港交易所網頁「產品」下的「牛熊證」欄目或到「投資者」欄目瀏覽。
24.
牛熊證的流通量提供者有什麼責任﹖
牛熊證發行商須就其每一隻上市牛熊證委任一名流通量提供者，香港市場一般俗稱「莊家」(內地稱為「做市商」)。每名流通量提供者會有一個「95XX」或「96XX」的代號以資識別。發行商的上市文件會列出流通量提供者的具體責任。一般而言，流通量提供者須在市場開市後5分鐘直至收市期間，以「持續報價」或「回應報價要求」的方式就牛熊證履行開價的責任。流通量提供者須為最少10手牛熊證提供買賣報價。發行商必須在上市文件列明牛熊證的最高買賣差價。
25.
投資者投資的牛熊證屬於「回應報價要求」類別，他可怎樣要求流通量提供者報價﹖
投資者可直接聯絡其證券商要求流通量提供者報價，流通量提供者的名稱和電話號碼亦會在香港交易所網頁「產品」下的「牛熊證」欄目及發行商的上市文件中刊出。
投資者