「 促 進 香 港 現 貨 及 期 貨 市 場 發 展 的 正
確 方 針 ， 是 提 高 兩 者 的 效 率 並 加 強 二 者 的 連 繫 ， 」 香 港
科 技 大 學 工 商 管 理 學 院 副 院 長 及 財 務 學 系 教 授 兼 系 主 任
陳 家 強 教 授 說 。 陳 教 授 亦 是 香 港 期 貨 交 易 所 董 事 局 成 員
。
陳 教 授 於 期 交 所 經 濟 研 究 部 今 天 出
版 的 教 育 論 文 第 二 輯 中 發 表 以 上 意 見 。
「 股 票 市 場 及 期 貨 市 場 在 價 格 發 現
的 過 程 中 扮 演 著 不 同 角 色 ， 」 陳 教 授 說 。 「 與 一 般 人 的
想 法 不 同 ： 期 貨 市 場 的 價 格 與 現 貨 市 場 的 價 格 同 樣 " 真
實 " 。 」
「整 體 來 說 ， 期 貨 市 場 的 買 賣 取 向
主 要 是 基 於 宏 觀 消 息 ， 而 股 票 市 場 則 是 基 於 個 別 公 司 的
消 息 ， 」 他 補 充 說 。
「 不 過 ， 這 並 不 等 於 期 貨 市 場 可 以
在 不 需 要 股 票 市 場 的 協 助 之 下 訂 定 價 格 。 股 票 市 場 的 價
格 及 成 交 量 可 以 反 映 出 市 場 投 資 者 的 需 要 及 對 承 擔 風 險
以 謀 取 利 潤 的 渴 求 。 期 貨 市 場 會 將 這 些 資 料 與 期 貨 的 交
易 價 格 綜 合 起 來 ， 然 後 釐 定 出 新 的 價 格 ， 」 陳 教 授 補 充
說 。
「 雖 然 現 貨 市 場 也 能 進 行 類 似 的 資
料 綜 合 ， 但 事 實 上 期 貨 市 場 在 這 方 面 做 起 來 要 比 現 貨 市
場 快 得 多 。 而 期 貨 市 場 的 價 格 普 遍 會 帶 動現 貨 市 場 的 價
格 ， 但 這 並 不 表 示 股 票 市 場 完 全 被 動， 」 他 解 釋 說 。
陳 教 授 繼 續 說 ： 「 這 只 說 明 了 在 資
料 綜 合 方 面 ， 期 貨 市 場 比 現 貨 市 場 略 為 迅 速 。 統 計 數 字
顯 示 ： 包 括 香 港 在 內 ， 很 多 市 場 的 運 作 都 快 慢 不 一 。 」
「 不 幸 的 是 ， 人 們 往 往 曲 解 統 計 學
的 相 關 性， 並 誤 以 為 期 貨 市 場 奪 去 了 現 貨 市 場 的 功 能 ，
」 他 補 充 說 。 他 又 說 增 加 期 貨 交 易 的 成 本 會 減 低 期 貨 市
場 的 深 度 和 流 通 量 ， 從 而 增 加 市 場 的 波 動性。
他 強 調 ： 有 一 些 措 施 ， 像 限 制 期 貨
市 場 的 規 模 、 增 加 期 貨 交 易 的 成 本 ( 包 括 增 加 按 金 及 實
施 高 於 結 算 所 風 險 管 理 所 需 的 持 倉 量 限 制 ) 等 ， 都 不 能
穩 定 金 融 市 場 。
「 例 如 有 投 資 者 想 調 整 其 投 資 組 合
， 他 想 參 與 期 貨 買 賣 但 期 貨 市 場 卻 沒 有 足 夠 的 流 通 量 。
假 如 他 改 為 投 資 股 票 市 場 ， 買 賣 各 類 與 其 投 資 組 合 的 相
關 股 票 ， 他 不 但 要 面 對 高 成 本 及 買 賣 延 誤 等 問 題 ， 同 時
還 要 顧 慮 對 現 貨 市 場 可 能 構 成 的 混 亂 ， 最 終 的 結 果 是 市
場 不 能 穩 定 下 來 ， 相 反 卻 更 為 波 動。 」
「因 此 ， 明 智 的 政 策 是 建 立 期 貨 市
場 和 現 貨 市 場 的 深 度 和 流 通 量 ， 以 及 提 高 股 票 指 數 套 戥
的 效 率 以 增 加 流 通 量 。 這 才 是 穩 定 市 場 的 上 策 ， 」 他 總
結 說 。