結算參與者資格準則
參與者資格準則是風險管理系統的第一道防線。結算參與者有兩類,分別為個人╱直接結算參與者及全面結算參與者。
期貨結算公司的個人結算參與者須擁有最低500萬港元的速動資金,全面結算參與者須至少有1億港元速動資金。除財務要求外,期貨結算公司還會考慮其他因素,包括(1)公司背景;(2)財政狀況;(3)公司董事及主要人員的經驗;以及(4)公司採用的風險管理制度等。期貨結算公司的結算參與者只可由期交所參與者擔任。
聯交所期權結算所的直接結算參與者須擁有至少500萬港元速動資金,全面結算參與者須至少有1億港元速動資金。除財務要求外,聯交所期權結算所還會考慮其他因素,包括(1)公司背景;(2)財政狀況;(3)公司董事及主要人員的經驗;以及(4)公司採用的風險管理制度等。
結算制度
衍生產品結算及交收系統 (DCASS) 是香港交易所衍生產品市場(期貨及期權產品)完全電子化及自動化的綜合結算及交收系統,能支持多種類型的衍生產品。DCASS亦提供衍生產品交易及結算無縫界面,透過通用軟硬件和通訊連繫,降低衍生產品交易及結算成本。DCASS使參與者可為公司戶口或客戶戶口開倉及管理持倉。行使及轉讓衍生產品而產生的股票交易,則在中央結算及交收系統(CCASS)按持續淨額交收制度進行交收。
按金制度
按金要求是保證合約履行的誠信金。所有在期交所買賣的產品,其按金水平是按歷史價格波幅以及當前及預期市況等相關信息釐定。期貨結算公司及聯交所期權結算所會在每個交易日完結時使用PRiME(香港交易所組合風險按金系統)計算參與者的按金要求。PRiME是一個SPAN(標準組合風險分析)[1]相容的按金算式,能支援DCASS的按金計算系統。PRiME評估個別組合在數個模擬真實市場的不同情況下的單日最高潛在風險,再據而釐定按金要求。評估組合價值的潛在損失(風險)過程中,系統會考慮諸如相關資產的價格波動和波幅、距離到期的時間長短和無風險利率等多項主要風險因素。按金水平定期檢討,市況有變時會進行修訂。
期貨結算公司及聯交所期權結算所定期進行回溯測試,評估按金覆蓋範圍,亦定期進行敏感度分析,測試按金模式覆蓋範圍的敏感度。按2024年9月的最新測試結果顯示,模式表現令人滿意。主要產品及所有結算參與者組合的按金覆蓋範圍均達到至少99%的單尾(single-tailed)置信水平。
每日按市價計值
為降低風險,期貨結算公司每個交易日收市時對每張合約進行按市價計值。所有未平倉合約每日按收市價重新計值,若有虧損須由結算參與者於下一日開市前結清。向結算參與者收取的款項由直接扣除按金系統(「DMDS」)處理,期貨結算公司會指示其結算銀行於結算參與者的銀行戶口直接扣款。結算銀行進行的款項交收須於上午9時15分前確認,確保所有未平倉合約在開市前已全數繳清按金。
聯交所期權結算所則於每日交易結束後,按其釐定之各個期權系列的收市價,對需計算按金的持倉進行按市價計值,而所得之金額稱爲按市價計值按金。向結算參與者收取的款項由DMDS處理,聯交所期權結算所會指示其結算銀行於結算參與者的銀行戶口直接扣款。結算銀行進行的款項交收須於上午9時15分前確認,確保所有未平倉合約在開市前已全數繳清按金。
追收強制即日變價調整及按金
每個交易日T時段開市後,期貨結算公司會在所有市場對結算參與者追收強制即日變價調整及按金。有關金額乃根據期貨結算所不時規定的當時未平倉合約及相關市場的擬定開市價或期貨結算公司指定時段的價格計算。強制追收的款項包括按金及變價調整(即按市價計值),以確保所有持倉(包括對之前T+1 時段的成交)均已全數繳清按金,減低期貨結算公司於之前T+1 時段(不設即日追收)的風險。若不足之數超過200萬港元,期貨結算公司會透過DMDS 收取,結算參與者會於上午10時前接獲期貨結算公司就應付金額發出的追收通知。結算參與者須於收到通知後兩小時內或於同一交易日中午前或期貨結算所不時規定的截止時間前繳清所有款項交收數額。
追收即日變價調整 / 按金
市場波動偏高期間,期貨結算公司使用當前市價對實時未平倉合約進行即日按市價計值。結算參與者因即日計值蒙受虧損,會被期貨結算公司追收變價調整,並須於收到通知後一小時內繳清。另一方面,若是在中午12時30分或之前進行的即日按市價計值而且結果是參與者獲利,期貨結算公司會向參與者付款。一般而言,任何市場出現25%按金損耗即自動觸發該市場及╱或與該市場有相同或類似相關工具的任何其他市場追收即日變價調整。除因市場波動而觸發的臨時追收即日變價調整外,期貨結算公司亦於早上交易時段結束後就每名期貨結算公司參與者按資本額釐定的持倉限額(「CBPL」)進行例行即日評估,並向違反CBPL的期貨結算公司參與者即日追收變價調整。由於有權即日追收變價調整,期貨結算公司毋須被迫等待至翌日交收,價格已大變的合約可即時相應追回變價調整。
市場波動偏高期間,聯交所期權結算所使用當前市價對實時未平倉合約進行即日按金追收。被追收即日按金的結算參與者須於收到通知後一小時內繳清。一般而言,任何一個期權類別的按金間距出現50%按金損耗即自動觸發追收即日按金。由於有權即日追收按金,聯交所期權結算所毋須被迫等待至翌日交收,價格已大變的合約可即時相應追回按金。
按資本額釐定的持倉限額(CBPL)
期貨結算公司根據每名結算參與者的獲分配速動資金釐定其毛額及淨額持倉限額。這措施旨在確保參與者的風險符合其財力(速動資金)。倘有期貨結算公司參與者的毛額及╱或淨額持倉風險超過指定限額,參與者可增加速動資金以提高限額。此外,在T+1時段(沒有銀行服務),期貨結算公司會根據最新市價及持倉資料,每小時監察其參與者的CBPL 淨額,確保其參與者的風險在限制之內。
聯交所期權結算所根據每名結算參與者的獲分配速動資金釐定其毛額、淨額及總額持倉限額。這措施旨在確保參與者的風險符合其財力(速動資金)。倘有聯交所期權結算所參與者的毛額、淨額及總額持倉風險超過指定限額,參與者可增加速動資金以提高限額。
集中持倉量額外按金
為盡量減低未平倉期貨及期權合約持倉過度集中一名參與者的風險,期貨結算公司有權向個別參與者施加額外按金。倘有個別參與者在任何產品組別^的此等未平倉期貨及期權合約持倉,其根據儲備基金壓力假設產生的潛在虧損總和(減去結算所按金)(「潛在淨虧損」)超出所有參與者的總潛在淨虧損的30%,而該產品組別的潛在淨虧損合計超過5億港元,期貨結算公司會增加該參與者按金水平20%或以上#(視乎其於該特定產品組別的集中程度)。
為盡量減低未平倉期權合約持倉及待交收股份數額過度集中一名參與者的風險,聯交所期權結算所有權向個別參與者施加額外按金。倘有個別參與者的此等未平倉期權合約持倉及待交收股份數額,其根據儲備基金壓力假設產生的潛在虧損總和(減去按金)(「潛在淨虧損」)超出所有參與者的總潛在淨虧損的30%,而所有參與者的潛在淨虧損合計超過5億港元,聯交所期權結算所會增加該參與者的按金水平20%或以上#(視乎其集中程度)。
^ 產品組別列表
產品組別
|
產品
|
恒生指數(恒指)期貨和恒生中國企業指數(恒生國企指數)期貨產品組別
|
- 恒指期貨
- 恒指期權
- 自訂條款恒指期權
- 恒指期貨期權(實物交收)
- 小型恒指期貨
- 小型恒指期權
- 恒生國企指數期貨
- 自訂條款恒生國企指數期權
- 恒生國企指數期權
- 恒生國企指數期貨期權(實物交收)
- 小型恒生國企指數期貨
- 小型恒生國企指數期權
- 恒生指數(淨股息累計指數)期貨
- 恒生中國企業指數(淨股息累計指數)期貨
- 恒生指數(總股息累計指數)期貨
- 恒生中國企業指數(總股息累計指數)期貨
- MSCI 亞洲除日本淨總回報指數期貨
- MSCI 新興市場歐非中東淨總回報 (美元)指數期貨
- MSCI 台灣(美元)指數期貨及期權
- MSCI 台灣淨總回報(美元)指數期貨
- MSCI 日本淨總回報(美元)指數期貨
- MSCI 澳洲淨總回報(美元)指數期貨
- MSCI 新興市場 亞洲淨總回報(美元)指數期貨
- MSCI 新加坡淨總回報(美元)指數
- MSCI 香港淨總回報(美元)指數期貨
- MSCI 新興市場淨總回報(美元)指數期貨
- MSCI 新興市場(美元)指數期貨
- MSCI 新加坡自由淨總回報(美元)指數
- MSCI 新興市場除中國淨總回報(美元)指數期貨
- MSCI 新興市場除韓國淨總回報(美元)指數期貨
- MSCI 新興市場亞洲除中國淨總回報(美元)指數期貨
- MSCI 新興市場亞洲除韓國淨總回報(美元)指數期貨
- MSCI 太平洋淨總回報(美元)指數期貨
- MSCI 太平洋除日本淨總回報(美元)指數期貨
- MSCI 台灣 25/50(美元)指數期貨
- MSCI 台灣 25/50 淨總回報(美元)指數期貨
- MSCI 新加坡自由(新加坡元)指數
- MSCI中國(美元)指數期貨
- MSCI中國淨總回報(美元)指數期貨
- 恒生科技指數期貨
- 恒生科技指數期權
- 恒生科技指數期貨期權(實物交收)
|
中華交易服務中國120指數期貨產品組別
|
|
恒指波幅指數期貨產品組別
|
|
恒指股息點指數期貨產品組別
|
|
恒生國企股息點指數期貨產品組別
|
|
恒生中國內地銀行指數期貨產品組別
|
|
倫敦鋁期貨小型合約產品組別
|
- 人民幣(香港)倫敦鋁期貨小型合約
- 美元倫敦鋁期貨小型合約
|
倫敦銅期貨小型合約產品組別
|
- 人民幣(香港)倫敦銅期貨小型合約
- 美元倫敦銅期貨小型合約
|
倫敦鋅期貨小型合約產品組別
|
- 人民幣(香港)倫敦鋅期貨小型合約
- 美元倫敦鋅期貨小型合約
|
倫敦鎳期貨小型合約產品組別
|
- 人民幣(香港)倫敦鎳期貨小型合約
- 美元倫敦鎳期貨小型合約
|
倫敦錫期貨小型合約產品組別
|
- 人民幣(香港)倫敦錫期貨小型合約
- 美元倫敦錫期貨小型合約
|
倫敦鉛期貨小型合約產品組別
|
- 人民幣(香港)倫敦鉛期貨小型合約
- 美元倫敦鉛期貨小型合約
|
一個月香港銀行同業拆息(港元利率)期貨產品組別
|
|
三個月香港銀行同業拆息(港元利率)期貨產品組別
|
|
香港股票期貨產品組別
|
|
美元兌人民幣(香港)貨幣期貨產品組別
|
- 美元兌人民幣(香港)期貨
- 美元兌人民幣(香港)期權
- 人民幣(香港)兌美元期貨
- 小型美元兌人民幣(香港)期貨
|
歐元兌人民幣(香港)期貨產品組別
|
|
印度盧比兌美元期貨產品組別 |
|
印度盧比兌人民幣(香港)期貨產品組別 |
|
日圓兌人民幣(香港)期貨產品組別
|
|
澳元兌人民幣(香港)期貨產品組別
|
|
美元黃金期貨和人民幣(香港)黃金期貨產品組別
|
|
美元白銀期貨和人民幣(香港)白銀期貨產品組別 |
|
TSI CFR 中國鐵礦石 62%鐵粉期貨產品組別
|
- TSI CFR 中國鐵礦石62%鐵粉期貨月度合約
- TSI CFR 中國鐵礦石62%鐵粉期貨季度合約
|
MSCI新西蘭淨總回報(美元)指數期貨產品組別 |
|
MSCI泰國淨總回報(美元)和泰國(美元)指數期貨產品組別 |
- MSCI泰國淨總回報(美元)指數期貨
- MSCI泰國(美元)指數期貨
|
MSCI 印尼淨總回報(美元)和印尼(美元)指數期貨產品組別 |
- MSCI 印尼(美元)指數
- MSCI 印尼淨總回報(美元)指數
|
MSCI 馬來西亞淨總回報(美元)和馬來西亞(美元)指數期貨產品組別 |
- MSCI 馬來西亞(美元)指數
- MSCI 馬來西亞淨總回報(美元)指數
|
MSCI越南淨總回報(美元)和越南(美元)指數期貨產品組別 |
- MSCI越南淨總回報(美元)指數期貨
- MSCI越南(美元)指數期貨
|
MSCI菲律賓淨總回報(美元)和菲律賓(美元)指數期貨產品組別 |
- MSCI菲律賓淨總回報(美元)指數期貨
- MSCI菲律賓(美元)指數期貨
|
MSCI新興市場拉丁美洲淨總回報(美元)指數期貨產品組別 |
|
MSCI 中國 A50 互聯互通(美元)指數期貨產品組別 |
|
MSCI印度淨總回報(美元)和印度(美元)指數期貨產品組別 |
- MSCI 印度(美元)指數期貨
- MSCI 印度淨總回報(美元)指數期貨
|
#分層按金比率
個別結算參與者的潛在淨虧損佔比 |
額外按金比率 |
30%以上至40%
|
20%
|
40%以上至50%
|
25%
|
50%以上至60%
|
30%
|
60%以上至80%
|
40%
|
80%以上
|
50%##
|
## 適用於持續六個營業日或以上。首五個營業日內只加收40%額外按金,給結算參與者五天時間將其集中持倉平倉或轉讓及╱或安排資金。
假期按金安排
期貨結算公司為減輕假期內海外市場重大變動對某些產品在假期後重開可能造成的風險,會預先在該假日之前一個交易日向參與者進行強制即日變價調整追收。期貨結算公司亦會參照假期的曆日日數(不包括星期六及星期日)及根據歷史價格變動提高部分主要產品的按金水平,並預先在該假期前按已調高按金水平向參與者收取未平倉合約按金要求。
聯交所期權結算所為減輕假期內海外市場重大變動對某些產品在假期後重開可能造成的風險,會預先在該假日之前一個交易日向參與者進行強制即日按金追收。若香港假期日數超過一個曆日(不包括星期六及星期日),聯交所期權結算所亦會參照假期的曆日日數(不包括星期六及星期日)及根據歷史價格變動提高每個期權類別的按金間距,並預先在該假期前按已調高的按金間距向參與者收取未平倉合約按金要求。
儲備基金
期貨結算公司設有儲備基金,遇有一個或以上的結算參與者失責,而引起的損失未能由失責參與者的按金彌補,其可動用基金履行其作為對手方的責任。儲備基金可使用的資源包括期貨結算公司參與者供款、 期貨結算公司參與者額外供款、儲備基金的利息收入、期貨結算公司撥入儲備基金資源(相當於儲備基金總額的10%)及期貨結算公司不時安排的其他資源。
儲備基金是否足夠透過壓力測試每日評估,期貨結算公司會要求參與者以額外供款形式繳款,進一步向儲備基金提供更多資源。一般而言,每名期貨結算公司參與者所需繳交的額外供款都獲准扣減一百萬港元的額外供款豁免額。
期貨結算公司設立了儲備基金限額。如果儲備基金規模達到儲備基金限額,期貨結算公司將向個別結算參與者及其聯號收取儲備基金額外按金來填補。而儲備基金額外按金數額相等於結算參與者及其聯號的潛在淨虧損扣除儲備基金限額的 50%,計算方法如下:
儲備基金額外按金 = 結算參與者及其聯號的潛在淨虧損 - 儲備基金限額的50%
儲備基金限額:73億港元(2018年6月1日起生效)
主要壓力測試假設如下:
*適用於期貨結算公司產品的價格波動假設:
(a) 股本產品:±6% 至 ±56%
(b) 貨幣產品: ±4% 至±9%
(c) 利率產品: ±30%
(d) 金屬產品: ±12% 至 ±25%
- 期權合約的引伸波幅波動假設:-24% 至 +43%(應用於主要市場*,包括恒指期貨及期權以及恒生國企指數期貨及期權)
*適用於期貨結算公司產品的引伸波幅波動假設:
(a) 股本產品: -35% 至 +91%
(b) 貨幣產品: -22% 至 +38%
- 對手方失責假設:最大參與者及其聯號+第二大參與者及其聯號失責
所需額外供款水平 = (壓力測試下的潛在虧損 – 失責參與者及其聯號的按金及抵押品**) x1.15 – 儲備基金的基本元素*** – 期貨結算公司撥入儲備基金資源
** 抵押品包括結算所按金。壓力測試下的潛在虧損及收益不允許在參與者及其聯號之間抵消
*** 代表儲備基金現有價值總額減額外供款總額及期貨結算公司撥入儲備基金資源
期貨結算公司於每月第一個交易日 (同時亦是營業日) 重計每名參與者的額外供款要求,並會不時進行特別重計。
如發生以下其中一種情況,期貨結算公司參與者須支付額外供款:
- 每月定期評估時認為現有供款額低於規定供款;或
- 每日風險超過個別交易日現有儲備基金規模加所有期貨結算公司參與者已使用的額外供款豁免額的90%
衍生工具假期交易推出後,如果每月定期檢討的時間為假期交易日或在假期交易日觸發了不定時檢討,則期貨結算公司將在緊接假期交易日的首個香港營業日,按最新持倉量重新計算儲備基金金額及每名期貨結算公司參與者的額外供款要求,並通知結算參與者。
如須支付額外供款,期貨結算公司會按每名參與者最近60個交易日的每日平均按金負債淨額計算每名參與者的供款要求。每名期貨結算公司參與者所需繳交的額外供款都獲准扣減一百萬港元的額外供款豁免額。除非期貨結算公司另有規定,否則期貨結算公司通知結算參與者其相關的儲備基金供款收款╱退款金額後首個交易日 (同時亦是營業日) 下午4時前,期貨結算公司參與者應付的額外供款會經直接扣除按金系統從其共同抵押品管理系統抵押品公司戶口扣除。
若經期貨結算公司批准,額外供款可以非現金抵押品形式(如外匯基金票據及外匯基金債券)支付。
詳情請參閱《期貨結算所規則》第七章「儲備基金」以及《期貨結算所程序》第四章「儲備基金供款」。
聯交所期權結算所設有儲備基金,遇有一個或以上的結算參與者失責,而引起的虧損未能由失責參與者的按金彌補,其可動用基金履行其作為對手方的責任。儲備基金可使用的資源包括參與者的首次供款及不定額供款、儲備基金的利息收入、聯交所期權結算所撥入儲備基金資源(相當於儲備基金總額的10%)及聯交所期權結算所不時安排的其他資源。
儲備基金規模透過壓力測試每日評估,聯交所期權結算所會要求參與者以不定額供款形式繳款,進一步向儲備基金提供更多資源。
聯交所期權結算所設立了儲備基金限額。如果儲備基金規模達到儲備基金限額,聯交所期權結算所將向個別結算參與者收取儲備基金額外按金來填補。而儲備基金額外按金數額相等於結算參與者的潛在淨虧損扣除儲備基金限額的 50%,計算方法如下:
儲備基金額外按金 = 結算參與者的潛在淨虧損 - 儲備基金限額的50%
儲備基金限額:27億港元(2018年6月1日起生效)
主要壓力測試假設如下:
所需的不定額供款水平= (壓力測試下的潛在虧損 –失責參與者的按金及抵押品*) x1.15– 儲備基金的基本元素** – 聯交所期權結算所撥入儲備基金資源
* 抵押品包括按市價計值按金及風險按金
**代表首次供款、利息收入、任何擔保、信貸及保險計劃
聯交所期權結算所於每月第一個營業日重計每名參與者的不定額供款,並會不時進行特別重計。
如發生以下其中一種情況,聯交所期權結算所參與者須支付不定額供款:
- 每月定期評估時認為當時實際不定額供款低於規定水平;或
- 每日風險超過個別營業日現有儲備基金規模的90%
如須支付不定額供款,每名參與者須分擔的不定額供款將會相當於該參與者於最近60個營業日所佔市場的總按金要求及已付期權金淨額的平均值。除非聯交所期權結算所另有規定,否則聯交所期權結算所通知結算參與者其相關的儲備基金供款收款╱退款金額後首個營業日下午4時前,聯交所期權結算所參與者應付的不定額供款會經直接扣除按金系統從其共同抵押品管理系統抵押品公司戶口扣除。
若經聯交所期權結算所批准,不定額供款可以非現金抵押品形式(如外匯基金票據及外匯基金債券)支付。
詳情請參閱《聯交所期權結算所期權結算規則》第四章「聯交所期權結算所參與者的責任」以及《聯交所期權結算所期權買賣交易所參與者結算運作程序》第11章「儲備基金」。
抵押品管理
參與者按金必須以現金、外匯基金票據╱債券、美國國庫券╱票據或其他不時規定的可接受抵押品類別繳付。如參與者在期貨結算公司/聯交所期權結算所的按金抵押品不足以符合計算出來的按金要求,期貨結算公司會向參與者指定銀行發出直接扣款指示收取有關差額。所有追收的按金須於指定時間之前繳清。
分隔客戶資金
參與者亦須將客戶持倉及資金與本身持倉分開處理。萬一客戶藉以經營業務的期貨結算公司╱聯交所期權結算所參與者資不抵債或財政不穩,有關規例可發揮保障客戶的作用。期貨結算公司╱聯交所期權結算所將按其參與者的特定書面指示,將其參與者客戶的持倉總額及資金分開計算入賬。
參與者失責
雖則期貨結算公司及聯交所期權結算所的風險管理技術已特別為防止參與者失責而設,但結算所的規則及運作常規亦制定了處理失責事件的緊急應變措施。萬一有期貨結算公司╱聯交所期權結算所參與者未能向期貨結算公司╱聯交所期權結算所履行財務責任,相關結算所會採取的行動概述如下:
若有期貨結算公司參與者未能繳付追收按金,而其按金又已耗盡,由期貨結算公司管理的儲備基金會向市場提供即時資金。期貨結算公司參與者失責時,客戶持倉會互相抵銷,對銷後得出的任何赤字由該參與者的按金彌補。如參與者按金存款中的可用資金不足以填補,餘額會由儲備基金分層彌補。在任何情況下,期貨結算公司不會使用其為個別期貨結算公司參與者持有的隔離客戶按金彌補另一期貨結算公司參與者公司或客戶方面的失責。只要客戶藉以經營業務的期貨結算公司參與者沒有失責,另一期貨結算公司參與者倒閉所引致的損失對其(該客戶)概無影響。
若有聯交所期權結算所參與者未能繳付追收按金,而其按金又已耗盡,由聯交所期權結算所管理的儲備基金會向市場提供即時資金。聯交所期權結算所參與者失責時,客戶持倉會互相抵銷,對銷後得出的任何赤字由該參與者的按金彌補。如參與者按金存款中的可用資金不足以填補,餘額會由儲備基金分層彌補。在任何情況下,聯交所期權結算所不會使用其為個別聯交所期權結算所參與者持有的隔離客戶按金彌補另一聯交所期權結算所參與者公司或客戶方面的失責。
期貨結算公司及聯交所期權結算所從保障參與者及其客戶的目的出發,提供融合風險管理和財務監控技術的特有保障制度。金融市場錯綜複雜,結算所除致力加強應對金融市場各種需求的能力,亦會不斷完善和加強其財政保障措施。期貨結算公司及聯交所期權結算所撰寫本文只供一般參考用途。文中資料雖已竭力確保準確,但若有錯漏,期貨結算公司和聯交所期權結算所概不承擔責任。文內所有有關規則及程序的事宜概受正式的期貨結算公司及聯交所期權結算所規則及程序規限及由其取代。
衍生工具假期交易安排
上述結算風險管理安排將同時適用於可進行交易及結算的香港公眾假期。所有期货結算公司假期交易參與者須履行所有於假期交易產生的款項責任;而不會參與假期交易的結算參與者,則毋須於假期交易日履行任何期貨結算公司款項責任,任何未支付的款項將於緊接假期交易日的首個香港營業日支付。
[1] SPAN(標準組合風險分析)是芝加哥商品交易所的註冊商標。