產品

投資者可從以下兩個電子渠道中的其中一個認購新股。

1.            若新上市公司委任電子認購服務供應商提供白表eIPO的服務，投資者可透過指定的白表eIPO電子認購服務供應商的網頁申請認購新股；

2.            投資者亦可透過經紀或託管商經香港結算的FINI EIPO渠道代其認購新股。

投資者若以第一個渠道認購新股，未獲股份分配的多繳申請款項的退款 將以過戶或郵寄支票形式發還，詳情請向白表eIPO電子認購服務供應商查詢。

投資者若以第二個渠道認購新股，經紀或託管商將根據雙方安排，將有關退款退回投資者的指定銀行戶口。

投資者申請認購新股時，應留意招股書上所載的結果公布方法，及配發結果的預定日期。如於指定期限過後仍未收到任何通知，可向有關上市公司的指定白表eIPO電子認購服務供應商、其經紀或託管商、新股發行的保薦人或有關上市公司的股份過戶處查詢。

股份代號

股份簡稱 

註：RQFII 交易所買賣基金最後兩個的字符為“－R”以表示ETF以人民幣交易

• 透過配予交易所買賣基金的RQFII配額，RQFII A股交易所買賣基金可以直接投資代表相關A股指數成份的內地A股，以達到全面複製或代表樣本策略。因此，RQFII A股交易所買賣基金是實物資產交易所買賣基金。
• 其他目前已經上市並在交易所買賣的A股交易所買賣基金皆為合成交易所買賣基金，透過投資衍生工具以合成複製方式追蹤相關指數的表現，並不持有實物證券。

此外，以下的主要風險為RQFII A股交易所買賣基金獨有。投資者應細閱個別交易所買賣基金的基金章程，包括產品資料概要以充分了解個別RQFII A股交易所買賣基金的風險。 

衍生權證是一種賦予持有人權利（而非責任）的投資工具，讓持有人可於到期日或之前，以預定價格（稱為「行使價」）「買入」或「賣出」掛鈎資產。  發行人可就一系列資產，包括但不限於股票、交易所買賣基金、股票指數、貨幣及商品或一籃子資產發行衍生權證。有關單一股份權證的合資格股份名單載於香港交易所網站。然而，投資衍生權證並不賦予閣下於掛鈎資產或有關掛鈎資產的任何權利。目前，所有衍生權證於到期獲行使時均以現金結算。

衍生權證分為兩類：

(a)  「認購」權證，可由相信掛鈎資產價格將於衍生權證有效期內上升的投資者投資。

(b)  「認沽」權證，可由相信掛鈎資產價格將於衍生權證有效期內下跌的投資者投資。

於香港發行的衍生權證的有效期一般由6個月至兩年不等，但投資者一般於到期前進行買賣。衍生權證透過槓桿擴大閣下的投資。此舉涉及龐大契機，亦同時涉及大量風險。衍生權證的價格通常僅為掛鈎資產價格的一小部分，可提供槓桿式回報，但有關槓桿亦可能擴大閣下的損失。

衍生權證是一種特別形式的期權，投資者一如期權買家，僅可持有衍生權證長倉。這表示閣下僅可以透過買入認購或認沽權證而持有有關衍生權證的長倉，並透過出售有關衍生權證以將先前設立的有關長倉平倉，即表示閣下不可以沽空有關衍生權證。因此，閣下的最高損失將以閣下就衍生權證支付的金額加上任何交易成本（例如與閣下投資有關的經紀費）為限。

因此，閣下的最高損失將以閣下就衍生權證支付的金額加上任何交易成本（例如與閣下投資有關的經紀費）為限。

衍生權證的運作視乎閣下買入的權證類型而定（認購權證或認沽權證）。以下例子說明與本地股份掛鈎的認購或認沽衍生權證的運作。

(a)  認購權證 – 與本地股份掛鈎的認購權證於到期時，若掛鈎股份於到期日前的5日平均收市價：

1. 高於權證的行使價，權證屬「價內」，並將於到期時自動行使。在此情況下，閣下將收取參考該5日平均收市價減去行使價後的正數，再按換股比率調整後計算的現金付款；或
2. 相等於或低於其行使價，權證分別屬「平價」或「價外」，並將沒有價值。

(b)  認沽權證– 與本地股份掛鈎的認沽權證於到期時，若掛鈎股份於到期日前的5日平均收市價：

1. 低於權證的行使價，權證屬「價內」，並將於到期時自動行使。在此情況下，閣下將收取參考行使價減去該5日平均收市價後的正數，再按換股比率調整後計算的現金付款；或
2. 相等於或高於其行使價，權證分別屬「平價」或「價外」，並將沒有價值。

5日平均收市價: 指掛鈎股份於緊接衍生權證到期日前5個營業日每日所報的收市價的平均值。此價格用作與衍生權證的行使價進行比較，以釐定到期時的現金結算金額。

市場上有各式各樣的權證。特種權證具有與別不同的特點，其條款或會較其他衍生權證複雜。特種權證的英文股份簡稱附有「X」字母以資識別。投資者應參考上市文件及徵求獨立專業意見。

界內證亦屬於特種權證，其英文股份簡稱附有「L」字母以資識別。

下表載述衍生權證、界內證與牛熊證的主要分別。

衍生權證並非適合所有投資者。

衍生權證涉及高風險，閣下於投資前必須清楚有關風險。相關上市檔披露相關衍生權證適用的主要風險。閣下必須考慮及瞭解該等風險。閣下亦必須能承擔有關風險，包括在財政上能承擔「最差情況」下出現的潛在損失。

一般而言，主要風險包括以下各項：

(a)  無抵押 – 衍生權證並無以發行人或擔保人（如有）的任何資產作抵押，亦無以任何其他抵押品支持。

(b)  信貸風險 – 衍生權證的持有人為發行人及擔保人（如有）的無抵押債權人，其對發行人或擔保人（如有）可能持有的任何資產並無優先申索權。投資者是基於發行人／擔保人（如有）的信譽購買衍生權證。

(c)  槓桿風險 - 這類產品的價格通常低於掛鈎資產價格，但其價格變動程度可能遠超其掛鈎資產。雖然這些產品的潛在回報可能高於掛鈎資產的潛在回報，但在最差情況下，產品的價值或會跌至零，而持有人可能損失其全部投資金額。

(d)  限定的有效期 – 有別於股票，衍生權證設有到期日，因此具有限定的有效期。

(e)  時間值 - 若其他因素維持不變，衍生權證的時間值將隨時間遞減，直至到期日時變為零。因此，與投資掛鈎資產比較，衍生權證應視為相對較短期的投資產品，對掛鈎資產的走勢持強烈意見者則作別論。

(f)  市場力量 – 除了決定衍生權證的理論價格的基本因素外，衍生權證的價格亦受其供求情況影響，尤其是當某一個現有系列衍生權證快將售罄而將會增發該系列衍生權證時。

(g)  成交額 – 高成交額不應被視作為衍生權證價格上升的指標。除市場力量外，衍生權證的價格受多項因素影響，如掛鈎資產的價格及其波幅、到期前的剩餘時間、掛鈎資產的利率及預期股息。

(h)  第二市場可能有限 – 流通量提供者可能是某特定衍生權證的唯一市場參與者。第二市場越是有限，閣下就越難以在衍生權證到期前將其價值變現。

(i)  影響流通量服務的操作及技術問題 – 當出現阻礙流通量提供者提供流通量的操作及技術問題時，其未必可提供流通量。即使流通量提供者可在該等情況下提供流通量，其在流通量供應方面的表現亦可能受到不利影響。例如：

1. 買入與賣出價之間的差價或會遠闊於其正常標準；
2. 流通量提供者將提供的流通量數量可能遠少於其正常標準；及
3. 流通量提供者的回應報價時間可能遠超於其正常標準。

(j)  掛鈎股份的公司行動 – 公司行動影響掛鈎股份的價格繼而影響衍生權證的價格。視乎上市檔的條款，衍生權證的細則（包括換股比率、行使價等）不一定就公司行動作出調整。

若需作出調整，只會待所有必需參數得以釐定後才生效（稱為「生效日」）

掛鈎股份除淨日至有關調整生效日期間，衍生權證的價格可能較為波動；閣下於該段期間買賣相關的衍生權證時應特別注意。此外，在該段期間到期的衍生權證將不會作出調整。

閣下在投資有關產品前應細閱衍生權證的相關上市檔。

發行人的現有衍生權證仍然有效，而閣下可繼續透過聯交所交易系統進行交易。發行人必須刊發公告，交代其信貸評級被下調一事，並就其現有衍生權證繼續提供流通量及在到期時履行其結算責任。

然而，當發行人不再符合上市規則的合資格規定時，發行人將不得推出或增發衍生權證，並必須申請撤回已推出但尚未上市的衍生權證，以及撤回所有並無公眾人士持有的衍生權證。

閣下應小心留意受影響發行人所發行的衍生權證的價格或會受其或其擔保人信貸評級被下調所影響。為免生疑問，倘發行人或擔保人依賴其各自控股公司的信貸評級以符合《上市規則》項下的合資格規定，該等信貸評級僅供投資者參考，且根據該等衍生權證的條款，投資者不得向相關控股公司追索。

閣下可於香港交易所網站查閱發行人／擔保人（或其各自的控股公司（如發行人或擔保人（如有）為符合《上市規則》項下的合資格規定而依賴該等信貸評級））的信貸評級。

不可，衍生權證不可於收市競價交易時段買賣，並於下午4時收市。 

不過，有些掛鈎證券合資格於收市競價交易時段買賣，而相關指數的收市水平將於下午4時10分（半日市則於下午12時10分）後確定（「合資格掛鈎資產」）。因此，衍生權證的收市時間與其掛鈎資產的收市時間可能不同。在這情況下，雖則合資格掛鈎資產的價格（或水平）於收市競價交易時段會波動，但投資者卻不可買賣相關衍生權證。

由於在觸發市調機制後的五分鐘冷靜期內，受影響的相關證券或指數並未暫停買賣而是繼續於設定的價格限制範圍內買賣，故衍生權證仍可買賣，並不受任何價格限制。閣下可於香港交易所網站查閱有關市調機制的資料。

但投資者應留意，如因市調機制所涉及事件令掛鈎資產出現不正常交易情況以致發行人難以對沖，發行人可獲豁免提供流通量的責任。在此情況下，五分鐘冷靜期內或會出現短暫沒有報價、報價數量減少或買賣差價擴闊等。

市調機制為於個別產品層面應用的動態價格限制模式。若價格在一個特定的時間內偏離超過預定的百分比，有關產品須在一個五分鐘的冷靜期內於價格限制範圍內進行買賣。這可在有需要的情況下，提供一個時段讓市場參與者重新審視他們的策略。這亦有助於在市場波動的情況下重新建立有秩序的市場。

倘發行人於到期時應支付現金結算金額，但發行人未能履行其付款責任，則閣下可以無抵押債權人身份向發行人提出申索，而若產品附有擔保，亦可向擔保人提出申索。

現時於聯交所上市的衍生權證概無抵押品。此表示並無任何特定抵押或資產支持發行人或擔保人的責任。倘若發行人或其擔保人（如有）無力償債或違約，則閣下未必可收回全部或部分到期應付款項（如有）。

(a)  匯率風險

目前市場上與海外資產掛鈎的衍生權證可以人民幣、港元或美元計價、交易和結算。

當買賣與海外資產掛鈎並以港元計價的衍生權證時，投資者或會因該產品價格及現金結算金額在產品有效期內需由相關外幣兌換為港元，而承受匯率風險。此外，當投資者買賣與海外資產掛鈎並以外幣計價（例如以美元計價）的衍生權證時，若其主要資金來源為其他貨幣，即使衍生權證與海外資產的交易貨幣相同，投資者仍可能承受匯率風險。

(b)  買賣海外掛鈎資產的相關交易所的交易時段有別於聯交所的交易時段

如海外掛鈎資產在相關交易所暫停買賣，衍生權證亦會同時暫停買賣。

相關交易所的交易時段（按香港時間）有可能與聯交所的交易時段不同。海外掛鈎資產於相關交易所的買賣或會於聯交所的非交易時段暫停。該暫停買賣或會於聯交所的非交易時段解除並恢復買賣。

如海外掛鈎資產於相關交易所暫停買賣，衍生權證將不會自動於聯交所暫停買賣，而在此情況下，衍生權證的市價或會大幅波動，直至衍生權證於聯交所暫停買賣為止。如海外掛鈎資產於暫停買賣後在相關交易所恢復買賣，衍生權證將不會自動恢復於聯交所買賣，而閣下將不可買賣衍生權證，直至衍生權證於聯交所恢復買賣為止。

此外，海外掛鈎資產的交易價乃於相關交易所的交易時段內計算及公佈。謹請閣下留意，在評估海外掛鈎資產的交易價時，香港與相關交易所的所在地區的時區並不相同。海外掛鈎資產的交易價或會因應相關交易所於聯交所並無開門買賣衍生權證期間的變動而出現波動。

(c)  較少有關海外掛鈎資產的公開資料，且有關資料未必提供英文或中文版本

有關海外掛鈎資產的公開資料或會較有關香港掛鈎資產的公開資料為少，且部分該等資料未必提供英文或中文版本。如閣下未能理解任何有關資料，閣下應徵求獨立意見。

(d)  外國稅務影響

投資者在買賣與海外資產掛鈎的衍生權證時，可能會面臨各種外國稅務影響，從而對其整體投資回報產生不利影響。外國稅務的規定可能較為複雜，其適用性亦可能因個人情況而異。閣下應參考相關上市文件以了解外國稅務的影響（如有）及 ／或在投資此類產品前諮詢閣下的稅務顧問。

(e)  政治及經濟風險

海外掛鈎資產的交易價或會受適用於該等地理區域的政治、經濟、財政及社會因素所影響，亦可能與適用於香港的該等因素存在有利或不利的差異。此外，外國經濟亦可能與香港經濟的重要方面（如國民生產總值增長、通脹率、資本再投資、資源及自給自足等）存在有利或不利的差異。

(f)  外幣和港元計價的衍生權證之潛在差異

i. 差價的差異

以外幣計價的衍生權證可能會使投資者面臨更大的買賣差價（根據相關匯率的貨幣價值），從而導致更高的交易成本。 以下例子說明港元和美元計價的衍生權證之間最低買賣差價的差異：

ii. 最低交易價格和流通量的差異

若衍生權證的交易價格低於0.01貨幣單位，則不可在聯交所上交易。因此，以外幣計價的衍生權證的最低交易價格（根據相關匯率的貨幣價值）可能與港元計價的衍生權證不同。 以下是一個示例：

除了最低交易價格外，當衍生權證的理論價格低於0.01貨幣單位時，流通量提供者並沒有責任提供流通量（見《產品指引》中「流通量供應的要求－回應報價」一節）。因此，以外幣計價的衍生權證的流通量可能比以港元計價的衍生權證更有限。 以下是一個示例：

發行人控股公司的信貸評級須於上市文件中披露，供投資者參考，因為發行人可能依賴其控股公司的信貸評級以符合《上市規則》項下的合資格規定（例如發行人本身未獲評級的情況）。然而，控股公司並無任何合約責任為發行人提供財務支持，或履行發行人就衍生權證所承擔的責任。

不可以。如發行人違約，投資者不得向控股公司追索，僅可根據相關產品的條款及細則向發行人（及擔保人（如有））提出申索。

如上市文件披露了發行人控股公司的信貸評級，投資者應明白該評級僅供參考。投資者應審慎評估其相關性及重要性，並不應在作出投資決定時單純依賴該評級。

不一定。雖然高成交額可能顯示某隻衍生權證交投活躍，但未必反映可持續的流通量。

投資者應注意，交易活動可能集中於少數參與者。在此情況下，大部分成交額可能由少數投資者的交易策略所帶動，而非廣泛市場需求所致。如該等投資者改變或撤回其持倉，流通量可能迅速下降，或會令投資者難以按預期價格買賣該產品。

投資者應參閱「高交易集中度結構性產品名單」，該名單列出交易活動集中於少數投資者的衍生權證。

不應。投資者在選擇衍生權證時，不應單純依賴成交額。在評估流通量時，投資者亦應考慮其他因素，包括但不限於買賣差價、流通量提供者提供的報價數量，以及維持報價時間的長短。

閣下可從衍生權證的中文股份簡稱得悉其部分基本特點。以下為命名守則以供參考。

閣下務須注意，以上命名守則適用於大部分情況，惟並不包括所有情況。衍生權證的中文股份簡稱均僅顯示部分基本資料。閣下在交易前請參閱產品的相關上市檔，並諮詢閣下的經紀或投資顧問。上市文件見於香港交易所的披露易網站。

由衍生權證上市的第一天開始，投資者便可在聯交所購買。上市流程的第一步是衍生權證發行人在推出日 (「推出日」) 將產品條款提交聯交所審批。從2020年7月13日起，上市周期已由產品推出後5個交易日縮短至3個交易日。

例如：

若在推出日至計劃上市日之間兩個交易日中有任何一天因特殊情況導致股票市場(i)全天關閉；或 (ii) 在正常收市時間前關閉，則上市日期將會推遲。 這類延遲上市不會另發通告或另作公告。下表例子假設產品原定星期一發行，並於星期四上市：

衍生權證交易將於香港天文台發出的八號或以上颱風信號、黑色暴雨警告信號或香港特別行政區政府公布的「極端情況」下維持正常。除此以外，結構性產品發行商亦會如常提供主動報價及回應報價。

不過香港交易所亦會就個別情況諮詢政府及香港證監會，以評估有關情況是否屬應維持不開市（包括結構性產品市場）的特殊情況。在此情況下，香港交易所將在必要時發布相關公告，提早向市場作出通知和更新。

會。一如買賣股份，有關的交易費用目前包括： 

(a)  相關經紀收取的經紀傭金及費用；
(b)  證監會及會計及財務匯報局徵收的交易徵費；及
(c)  聯交所收取的交易費。

流通產品具備一個買賣差價接近及足夠流通量的流通市場，可讓投資者有機會於該市場買賣衍生權證。流通量供應是衍生權證的重要特點，此乃由於其可促進投資者買賣衍生權證，否則衍生權證可能缺乏流通性（即供應或需求不足）。

大部分衍生權證於其首個上市日期均無公眾持貨量。發行人可透過指定的流通量代理人（稱為「流通量提供者」）就其產品提供流通量。在香港，流通量提供者通常稱為「莊家」。各發行人必須就其各項產品委任一名屬聯交所參與者的流通量提供者。

流通量提供者就某特定衍生權證提供報價以營造一個流通環境。該等報價計及影響掛鈎資產的現行市況，如對沖成本及掛鈎資產的流通量、差價及波幅等。流通量提供者在接獲「報價要求」時，會於聯交所的交易系統輸入買賣指示提供流通量。其根據相關上市檔所載的服務水平如此行事。該等服務水平一般包括：

(a)  回應報價的最長時間 – 即接獲買賣報價要求後至提供買賣報價所需的最長時間；

(b)  買入與賣出價之間的最大差價；

(c)  最少報價數量；

(d)  報價的最短持盤時間；及

(e)  不予提供報價的情況。

在若干情況下，流通量提供者須主動於聯交所的交易系統輸入買賣指示提供「主動報價」（即使投資者並無提出任何要求）。

當出現衍生權證的市場流通量增加的情況時，有關衍生權證的流通量提供者可能將不太活躍於提供報價。此乃由於流通量提供者的主要作用是在衍生權證的流通量有限或並無市場流通量（如產品於聯交所新上市，而市場參與者或投資者的買賣有限或並無任何買賣時）時促進流通性，以及營造衍生權證的流通環境。倘衍生權證因其總市場流通量超過50%而不符合資格提供主動報價，則未必有任何流通量提供者所提供的主動報價。閣下可於香港交易所網站查找衍生權證截至上一個交易日的市場流通量。

若某特定產品的市場參與者數目隨時間增長，「市場力量」有所提升，而產品亦較少倚賴流通量提供者作為唯一的流通量供應來源。故此，當某特定衍生權證有較高市場流通量時，流通量提供者的作用將會減少。此乃由於有更多投資者參與產品的買賣，使市場趨於正常。

 閣下可按以下兩種方式取得流通量提供者的名稱及聯絡資料：

(a)  瀏覽香港交易所網站：

       香港交易所網站的指定頁面列出所有在聯交所上市的衍生權證的所有流通量提供者。

(b)  檢視衍生權證的相關上市檔。

回應報價是提供流通量的其中一種方式，指因應投資者的報價要求，於聯交所的交易系統輸入買賣指示提供流通量。

回應報價的標準乃為所有衍生權證而設的最低服務水平，其適用於任何可能出現的市況（不計及掛鈎資產），惟受限於上市檔所載的若干例外情況。

下表概述現時的服務水平。 

當流通量提供者回應閣下的報價要求時，其必須於應閣下要求在香港交易所的交易系統公佈報價後持續保持該報價（實際上指流通量提供者必須繼續向投資者提出要約進行交易）至少5分鐘。這表示閣下可以於該5分鐘內接納該報價（即同意按該準則進行交易）（假設該報價並無失效（見下文））。

然而，謹請留意，流通量提供者或需於該5分鐘內因應現行市況及掛鈎資產的價格變動而調整買入及賣出價。倘出現上述情況，流通量提供者將「更新其報價」，即會於香港交易所的交易系統公佈一個經調整的報價。

更重要的是，倘若另一名投資者在該5分鐘持盤時間以流通量提供者的報價進行交易，該報價將失效，如閣下有意取得流通量提供者的報價進行交易，必須重新提出報價要求。

流通量提供者於以下情況下無需按要求回應報價：

(a)  開市前時段或收市競價時段（如適用）；

(b)  於每個交易日上午交易時段的首5分鐘或於首次開始交易後的首5分鐘；

(c)  當衍生權證或任何掛鈎資產因任何原因暫停交易；

(d)  當並無衍生權證可供莊家活動進行時；

(e)  若該衍生權證的理論價值低於0.01交易貨幣單位（例如0.01人民幣、0.01港元或0.01美元）；

(f)  若掛鈎資產為指數，若有關指數的期權或期貨合約的買賣出現或存在暫停或限制，或指數水平因任何原因未有如期計算或公佈；

(g)  當出現流通量提供者控制以外的操作及技術問題，導致流通量提供者提供流通量的能力受阻時；或

(h)  若出現嚴重影響發行人對沖能力的「急劇波動的市場(“fast market”)」。

上述情況載列於相關上市檔。

倘衍生權證的掛鈎資產暫停交易，該衍生權證的交易亦會暫停，直至掛鈎資產恢復交易為止。投資者必須瞭解並計及因於暫停交易期間損失時間值所產生的風險。

如果掛鈎資產在衍生權證到期時仍然暫停買賣，發行人將以誠信並按商業上合理的方式釐定應向投資者支付的結算價格。現金結算金額可能遠低於投資者的初始投資，甚至可能為零。

「急劇波動的市場」指當金融市場於短時間內經歷不尋常的價格變動及高波幅水平的情況，有關情況可導致風險及不明朗因素驟增，並可能影響發行人的對沖能力。

舉例而言，該等情況可能包括：

(a)  金融動盪 – 與金融動盪相關的異常波動情況 – 例如，於雷曼兄弟於2008年9月破產後期間以及2010年5月6日發生的「閃電崩盤」(“flash crash”)（道瓊斯工業平均指數於當日經歷最大單日跌幅）；及

(b)  掛鈎資產的不穩定性 – 發生導致掛鈎股份或指數的單日市價出現重大波動及 ／或掛鈎資產的流通性在極短時間內嚴重下降的事件 ─ 例如，日本於2011年3月11日發生地震，導致日經指數於緊接期間大幅下挫，以及令有關衍生權證價格出現波動。

上述僅為急劇波動的市場事件的可能例子。視不同情況而言，某些市場事件或會觸發市調機制而可能引發急劇波動的市場。

一般而言，當掛鈎資產的價格於短時間內急劇轉變時，流通量提供者更加難以立刻提供報價。

市調機制為於個別產品層面應用的動態價格限制模式。若價格在一個特定的時間內偏離超過預定的百分比，有關產品須在一個五分鐘的冷靜期內於價格限制範圍內進行買賣。這可在有需要的情況下，提供一個時段讓市場參與者重新審視他們的策略。這亦有助於在市場波動的情況下重新建立有秩序的市場。

發行人將要在當日（包括冷靜期內）履行回應報價的責任，除非出現嚴重影響發行人對沖能力的「急劇波動的市場(“fast market”)」而回應報價獲得豁免（可能和市調機制事件有關連）。

市調機制為於個別產品層面應用的動態價格限制模式。若價格在一個特定的時間內偏離超過預定的百分比，有關產品須在一個五分鐘的冷靜期內於價格限制範圍內進行買賣。這可在有需要的情況下，提供一個時段讓市場參與者重新審視他們的策略。這亦有助於在市場波動的情況下重新建立有秩序的市場。

主動報價指流通量提供者於聯交所的交易系統主動輸入買賣指示。發行人會在無需投資者提出報價要求的情況下，為其衍生權證提供主動報價，作為對投資者的一項服務。主動報價可免除投資者需另行要求報價的不便，並有助提高市場透明度。

有關進一步資料，請參閱《產品指引》中「流通量供應的要求－主動報價」一節。

一般而言，是。然而，由於流通量提供者可能需於一段合理短暫時間內暫停提供主動報價，以因應市況或運作需要調整報價參數，故此嚴格來說主動報價不一定屬「持續」性質。

大致上，須就符合主動報價條件的衍生權證提供主動報價的時間不少於交易日的90%，而每次暫停不應超過10分鐘。

發行人僅需於「合資格時段」內提供主動報價。該時段指：

(a)  符合《產品指引》中「流通量供應的要求」一節所載條件時；及

(b)  不屬於《產品指引》中「流通量供應的要求」一節所載適用的任何豁免情況的時段。

發行人僅需承諾就符合以下條件（以實時基準計量）的衍生權證提供主動報價：

(a)  與交投活躍資產掛鈎；  

(b)  其總市場流通量為50%或以下；

(c)  到期前的剩餘時間最少為30日 (例如2013年1月2日到期的權證，流通量提供者應主動報價直至及包括2012年12月3日）；及

(d)  其價值狀況介乎20%價內及20%價外之間。「價值狀況」乃將掛鈎資產的現貨價或現貨水平與行使價或行使水平比較而得出；

有關進一步資料，請參閱《產品指引》中「流通量供應的要求－主動報價」一節。

流通量提供者為衍生權證提供報價必須視乎實際市況。發行人決定是否提供主動報價主要有以下3項考慮因素：

(a)  就需求及風險管理而言，該衍生權證是否適合；

(b)  影響掛鈎資產的市況（如其流通性及對沖供應）是否容許提供主動報價；及

(c)  影響該衍生權證本身的當前市況（如供求情況）。

「交投活躍的掛鈎資產」指本地指數（如恒生指數及恒生中國企業指數）及合資格發行牛熊證的聯交所上市股份，即市場上擁有最高成交金額的股份。  

合資格發行牛熊證的股份名單約每季更新並登載於香港交易所網站。

投資者應注意合資格股份的更改及相關的生效日期。一隻由合資格名單剔除的股份，將自新名單生效日起不再是「交投活躍的掛鈎資產」，相關的衍生權證亦不再符合提供主動報價的條件。

相反地，新加入合資格名單的股份會成為「交投活躍的掛鈎資產」，發行人將為相關的衍生權證自生效日起提供主動報價（假設該產品符合所有主動報價條件《產品指引》中「流通量供應的要求－主動報價」一節。

閣下如欲得悉某特定衍生權證是否合資格於某個交易日的任何特定時間提供主動報價，閣下可聯絡發行人查詢該衍生權證是否符合主動報價條件。

根據截至某個交易日收市時市場數據編撰的合資格提供主動報價的衍生權證名單將包含於各發行人在下個交易日報回的每日買賣摘要內。閣下如欲使用該等市場數據作參考之用，請注意衍生權證的有關數據是歷史性的數據。

發行人每日買賣摘要所載資料將僅列出截至上一個交易日收市時的歷史數據，僅供一般指引。閣下不得假設有關資料屬準確、完備或最新。閣下不應倚賴該歷史名單作為於該每日買賣摘要所列的某隻衍生權證於任何其他時間均實際符合主動報價條件的指標。

部分衍生權證（尤其是到價權證）越接近到期，其時間值可能會跌得越快，致令發行人難以為其提供主動報價。因此，發行人僅能就並無受時間值下跌而有重大影響的衍生權證提供主動報價。

「價值狀況」用作描述掛鈎資產的價格（或水平）與衍生權證的行使價或行使水平的關係。

就衍生認購權證而言，倘行使價或行使水平：

(a)  高於掛鈎資產的價格（或水平），則衍生權證屬「價外」； 或

(b)  低於掛鈎資產的價格（或水平），則衍生權證屬「價內」。

數字上而言，衍生認購權證的價值狀況乃參考掛鈎資產的價格（或水平）與行使價格或行使水平的差額，除以掛鈎資產的價格（或水平）而計算，如下表所示。 

就衍生認沽權證而言，倘行使價或行使水平：

(a)  低於掛鈎資產的價格（或水平），則衍生權證屬「價外」；或

(b)  高於掛鈎資產的價格（或水平），則衍生權證屬「價內」。

與衍生認購權證相似，衍生認沽權證的價值狀況乃參考行使價格或行使水平與掛鈎資產的價格（或水平）的差額，除以掛鈎資產的價格（或水平）而計算，如下表所示。

一般來說，投資者對價內或價外程度較深的衍生權證興趣較低。因此，發行人只會為價內／價外程度介乎 ±20% 的衍生權證提供主動報價。

由於流通量提供者可能需於一段合理短暫時間內暫停提供主動報價，以因應市況或運作需要調整報價參數，故此未必能持續提供主動報價。

導致出現短暫中斷報價的普遍原因包括：

(a)  衍生權證的交易模式出現突變或重大變動，如一隻相對交投並不活躍的衍生權證之交投突然變得活躍；

(b)  有關可能影響掛鈎資產市價的媒體報導。例如盈利預測或建議派發股息出現變動；

(c)  若掛鈎資產或股票市場於短時間內出現異常價格變動或波幅水平甚高，導致嚴重影響流通量提供者尋求對沖或將現有對沖平倉的能力；

(d)  掛鈎股份按較一般水平更闊的買賣差價進行交易，導致衍生權證的差價超出《產品指引》中「流通量供應的要求－主動報價」一節所訂明的最高水平；

(e)  流通量提供者合理懷疑任何潛在的價格釐定出錯、系統問題或錯誤；

(f)  流通量提供者合理懷疑掛鈎資產有不尋常交易；

(g)  操作及技術問題（如電腦網絡中斷、遺失數據傳送、未能與聯交所連結或發行人電腦系統所產生的技術問題）；或

(h)  流通量提供者將蒙受或預期將蒙受因其衍生權證的交易頻密程度及數量所引致的財務風險。

倘某衍生權證不再符合《產品指引》中「流通量供應的要求－主動報價」一節所訂明的條件，則發行人或會於某交易日停止為該衍生權證提供主動報價。個別發行人可主動決定繼續提供主動報價，或改為根據最低流通量供應服務水平按回應報價提供流通量。

主動報價的買賣差價較回應報價規定的最大買賣差價嚴格。經收緊的差價如下：

由於牛熊證價格一般對掛鈎資產價格的變動更為敏感，對沖該掛鈎資產的費用因而相對較高，故此牛熊證的差價較衍生權證為闊。

與交投活躍股份掛鈎的衍生權證的差價較與本地指數掛鈎的衍生權證的差價闊，此乃由於對沖本地指數的流通性較高，且在對沖交投活躍的掛鈎股份時一般需要較高費用（例如印花稅、買賣差價等）。

投資者應留意，《產品指引》所載有關主動報價的準則原意是適用於正常市況。在不正常或異常市況中，提供主動報價或會受影響。

流通量提供者提供的報價是會反映當時掛鈎證券或指數的流通量。如掛鈎資產的流通量因引起市調機制事件的情況或市調機制本身而降低，有關衍生權證的流通量在報價數量及差價方面也或會遜於正常市況下。

在觸發市調機制後的五分鐘冷靜期內，如發行人的對沖能力因掛鈎證券或指數的不確定因素而受到嚴重影響，其有機會達不到主動報價的最低服務水平，例如無買賣報價、買賣價差變闊及報價數量減少。

同樣地，在五分鐘冷靜期後，如發行人繼續有對沖困難，流通量提供仍可能會受影響。在此情況下，流通量提供者或無法履行《產品指引》中所述的主動報價最低服務水平。

不過，發行人將盡力遵守回應報價的規定。

^{市調機制為於個別產品層面應用的動態價格限制模式。若價格在一個特定的時間內偏離超過預定的百分比，有關產品須在一個五分鐘的冷靜期內於價格限制範圍內進行買賣。這可在有需要的情況下，提供一個時段讓市場參與者重新審視他們的策略。這亦有助於在市場波動的情況下重新建立有秩序的市場。}

有，惟屬於《產品指引》中「流通量供應的要求－回應報價」一節所述的任何情況除外。

有可能，但須視乎情況而定。回應報價的最長時間以10分鐘為限。倘出現《產品指引》中「流通量供應的要求－回應報價」一節所述的情況，則流通量提供者無需於10分鐘內提供報價。

不一定。例如，該報價可能被另一名市場參與者接納或出現《產品指引》中「流通量供應的要求－回應報價」一節所述情況。

倘若流通量提供者已提供符合《產品指引》規定有關主動報價的差價規定的主動報價，則閣下未必需另行就該等產品提出報價要求，此乃由於主動報價的買賣差價較回應報價所規定的最大差價嚴格。

當出現嚴重影響發行人對沖能力的「急劇波動的市場」時，流通量提供者可獲豁免提供流通量。「急劇波動的市場」指當金融市場於短時間內經歷不尋常的價格變動及高波幅水平的情況，有關情況可導致風險及不明朗因素驟增，並可能影響發行人的對沖能力。

到期前剩餘時間是提供主動報價的其中一項條件。由於閣下的認購權證距離到期不足30日，故此不符合《產品指引》所載提供主動報價的條件。在此情況下，閣下可聯絡發行人作出報價要求。

發行人會為價值狀況介乎20%價內及20%價外之間的認購權證提供主動報價。

若掛鈎股份的現貨價為50港元，而認購權證的行使價介乎40港元(+20%)及60港元 (-20%) 之間，則符合價值狀況為±20%的條件。在此情況下，由於行使價45港元在±20%的價值狀況範圍內，故符合為閣下的認購權證提供主動報價的條件（惟須符合其他條件）。

發行人會為價值狀況介乎20%價內及20%價外之間的衍生權證提供主動報價。

若恒生指數的現貨水平為18300，而認購權證的行使水平介乎14640 (+20%) 及 21960 (-20%) 之間，則符合價值狀況為±20%的條件。在此情況下，由於行使水平22900並不在±20%的價值狀況範圍內，故並不符合為閣下的認購權證提供主動報價的條件。

因此，如閣下有意出售閣下的認購權證，閣下可聯絡發行人提出報價要求。

若《產品指引》中「流通量供應的要求」所載的其中一項豁免情況為適用，將不會提供主動報價。例如，流通量提供者無需於以下情況提供主動報價：

(a)  理論價值低於0.01港元；

(b)  出現流通量提供者控制以外的技術故障及操作問題；或

(c)  掛鈎資產或股票市場於短時間內出現異常價格變動及高波幅水平，導致嚴重影響流通量提供者的對沖能力。

謹請留意，主動報價並非持續報價。閣下對流通量如有任何問題，可與流通量提供者聯絡。

沒有。發行人可按其選擇自願提供主動報價。在該等情況下，發行人不受《產品指引》所載有關主動報價的指定差價規定所約束。然而，在此情況下，發行人在回應報價要求時仍需要遵守適用於回應報價的差價規定。

衍生權證具有可能與其交易（名義）價格極不相同的「理論價值」。

理論價值是參考發行人經考慮所有相關市場因素的定價模型而計算的衍生權證的價格。

(a)  衍生權證的行使價；

(b)  掛鈎資產的價值及其價格波幅（用作衡量發行人對掛鈎資產的價格隨時間波動的預期）；

(c)  到期前的剩餘時間：一般而言，衍生權證餘下的有效期越長，其價值越高；

(d)  期間利率及掛鈎資產的預期派息或其他分派；

(e)  掛鈎資產的流通性；

(f)  衍生權證的供求情況；

(g)  發行人的對沖交易成本；

(h)  發行人及／或其擔保人的信譽；及

(i)  就衍生指數權證而言，該指數的期貨合約價格及流通量。

假設其他因素維持不變，若干主要因素變動對認購及認沽權證的理論影響載列於下表：

*謹請注意，上表僅顯示與主要定價參數的理論關係。實際上，尚有其他因素影響衍生權證的價格。

(a)  衍生權證的價格不僅受掛鈎資產的價格影響，亦受一系列其他因素影響。這表示衍生權證的價格變動未必與掛鈎資產的價格變動成正比，或甚至與掛鈎資產的價格變動相反。例如：就認購權證而言，倘掛鈎資產的價格上升，但掛鈎資產價格的引伸波幅下降，則認購權證的價格可能下跌，此乃由於引伸波幅下降或會抵銷掛鈎資產的價格的升幅；

(b)  倘衍生權證處於極「價外」情況（例如，當其理論價值遠低於0.01交易貨幣單位如0.01 港元時），則衍生權證的價格或會對任何掛鈎資產價格的上升（就認購權證而言）或下跌（就認沽權證而言）變得不敏感；

(c)  倘市場上某系列權證的市場流通量偏高，則衍生權證的供求或會較掛鈎資產價格對權證價格有更大的影響；

(d)  就認購權證而言，時間值的減少可能會抵銷掛鈎資產價格的任何上升，尤其當認購權證接近到期時，時間值通常會迅速遞減；及

(e)  就認沽權證而言，時間值的減少可能會抵銷掛鈎資產價格的任何下跌，尤其當認沽權證接近到期時，時間值通常會迅速遞減。

「市場流通量」指投資者的持貨量（一般以百分比列示），乃按市場於某特定日子（收市後）所持的衍生權證數目，除以已發行的衍生權證總數計算。例如，倘於某特定日子收市後所持的若干衍生權證數目為90,000,000隻，而該等衍生權證的已發行數目為1億隻，則市場流通量為90%。

市場流通量越高的產品或會更容易受市場供求的力量所影響。例如產品出現沽壓時，產品的價格或會被當時的市場力量所擠壓（即價格回跌），此外產品的價格亦可能會因供應短缺而出現波動。因此，其價格未必會緊貼掛鈎資產的價格。

發行人有權在市場流通量超過50%時增加某衍生權證的市場供應，以免價格因供應短缺而出現波動。增加供應的方法是發行人向聯交所申請增發有關產品。

產品的換股比率指按行使價於到期日兌換掛鈎資產的一個單位所需的產品數目。

假設影響兩隻產品的所有其他因素（掛鈎資產、行使價、到期日、波幅等）均相同，其各自的換股比率將直接影響其各自的每單位價值。

一般而言，換股比率高的產品的每單位價值相對較低。然而，理論上，由於在計算實際槓桿比率時會計入換股比率，故此換股比率將不會影響某特定產品的表現。

溢價反映掛鈎資產的價格於到期時需要變動了多少方能達到產品的打和價格。例如，倘認購權證的溢價為10%，則掛鈎資產價格於到期時需上升10%方能達到打和價格。

閣下可按以下公式計算溢價（以到期時的派付公式為依據）：

上述公式因此可供作參考用途，以計算掛鈎資產的價格於到期時需要作出變動的百分比以達到衍生權證的打和價格。

此情況看來並不合理，因為認購權證價格應至少相等於其內在價值（即掛鈎股份的現行市價超逾認購權證行使價的差額）。

雖然於大部分情況下認購權證按高於其內在價值的價格進行交易，但並不表示該內在價值必定為認購權證的最低價值。一如下文所述，認購權證有可能按低於其內在價值的價格進行交易。

持有認購權證有別於持有掛鈎股份，尤其因認購權證持有人無權收取掛鈎股份可能宣派的任何股息。在此特定情況下，掛鈎股份將於3月底公佈其年度業績。根據以往多年的慣例，掛鈎股份有可能於4月中除息。由於認購權證於4月底到期，計算認購權證於該到期日的派付時所使用的掛鈎股份市價會是除息後的價格。因此，認購權證持有人所取得的派付將低於應有水平。雖然於3月中仍未能知悉掛鈎股份會宣派的年終股息金額，但市場廣泛預期股息將不少於1.5港元。故此，潛在投資者及流通量提供者在為認購權證定價時扣除股息這做法並非不合理。

Delta值是衍生權證價格（已按換股比率作出調整）變動對掛鈎資產價格變動的比率。

「槓桿比率」指掛鈎資產成本相對衍生權證成本的關係。例如，若某特定衍生權證的槓桿比率為10倍，該衍生權證的投資成本為掛鈎資產的十分之一。

然而，如屬衍生權證，此僅與掛鈎資產的最初成本及標準權證的最初成本有關，其不能用作反映往後掛鈎資產價格與衍生權證價格之間的動態關係。衍生權證的「實際槓桿比率」是將槓桿比率乘以權證的 Delta 值（按換股比率調整）計算得出。

實際槓桿比率是計算衍生權證在掛鈎資產價格出現1%變動時的相應變動百分比的較佳方法。例如，倘某認購權證的實際槓桿比率為10倍（而我們假設其他因素維持不變），則當掛鈎資產價格上升1%時，認購權證的理論價格會上升10%。同樣地，當掛鈎資產價格下跌1%時，認購權證價格的理論價格應下跌10%。

然而，實際槓桿比率僅可用作參考；此乃由於掛鈎資產的價格、Delta值、槓桿比率、時間耗損及引伸波幅等其他因素亦會有所變動，故此實際槓桿比率會隨時間而變動。

多項其他影響衍生權證的因素亦會隨時間而變動，因此掛鈎資產價格的上升未必會導致權證的價格出現相應於實際槓桿比率的增幅，甚至不會導致衍生權證價格有任何升幅。

引伸波幅是發行人的定價公式中不可直接觀察的主要參數。然而，發行人可按以下基準估計引伸波幅：

(a)  掛鈎資產的歷史波幅；

(b)  根據市場數據計算的上市及場外交易期權的引伸波幅；及

(c)  發行人的市場預期及發行有關衍生權證費用。

衍生權證的引伸波幅水平因發行人而異，此乃由於各發行人對某特定掛鈎資產均有不同的市場預期及不同的發行成本。

波幅乃按計算掛鈎資產價格變動的年度化統計數據釐定：變動越大，波幅越高。

「歷史波幅」用作衡量過往一定期間的掛鈎資產價格波動程度。閣下可透過訂閱市場數據資訊提供者的數據供應服務，以取得有關掛鈎資產的歷史波幅的資料。

衍生權證的引伸波幅與場外交易及上市期權的引伸波幅具密切關係。

發行人出售衍生權證後，一般需透過不同管道對沖該發行所產生的風險，而場外交易期權及上市期權為其中兩種管道。場外交易期權為於任何交易所提供的交易設施以外按雙邊準則進行交易的期權。交易對手通常為專業機構投資者（如投資銀行）。上市期權為於交易設施（如聯交所）上進行交易的期權。

倘場外交易期權或上市期權的引伸波幅下降，則相關衍生權證的引伸波幅亦可能下降。相反，倘場外交易期權或上市期權的引伸波幅上升，則相關衍生權證的引伸波幅亦可能上升。因此，場外交易期權或上市期權的引伸波幅的變動或可作為相關權證的引伸波幅走勢的指標。

當上市公司公佈其財務業績時，一般亦會公佈會否派付股息。 派發股息會否影響相關衍生權證價格，視乎股息是否預期派付及（如派付）派息水平和何時派付而定。此乃由於發行人在計算衍生權證價格時會考慮股息分派的往績及市場預期。  

若所宣派的股息較預期低，則認購權證價格預期會上升（假設其他因素維持不變）。

另一方面，若掛鈎股份宣派的股息較預期高，認購權證價格預期將會下降（假設其他因素維持不變）。因此，買入認購權證的投資者或會有損失。對認沽權證的影響則與認購權證相反。

在一般情況下，倘公司股份進行資本調整（例如發送紅股、供股、重組事件，或分拆／兼併／合併），則與該股份掛鈎的衍生權證將作出調整；並根據相關上市文件的條款調整其贖回價、行使價及換股比率。

就兼併／合併而言，將調整被吞併公司掛鈎的衍生權證的贖回價、行使價及換股比率。如兼併／合併後原先掛鈎股份消失，有關衍生權證的掛鈎資產將由原來的掛鈎資產改為合併後留存／新的掛鈎資產。如掛鈎資產即為合併後留存的公司，則不會對相關衍生權證作出調整。

要是調整衍生權證的生效日期是在掛鈎股份除淨日之後（如分拆上市），將不會調整在該生效日期之前到期的衍生權證。

在一般情況下，發行人將採用分拆上市公司首個交易日經自動對盤達成的成交量加權平均價(VWAP)作為調整基準, 以計算因分拆而產生的價值。調整將於上市翌日生效。投資者應注意，於調整生效日期前到期的衍生權證不會予以調整。

視乎個別情況，衍生權證有機會在除淨日至分拆公司上市日這段期間停牌。在此情況下，停牌期間的時間耗損對衍生權證的價值或有不利影響。

該最後交易價（名義價格）有可能於不久前已下跌至0.01港元，且並不反映其於恒生指數回升前的當時理論價值，因此並非計算認購權證實際表現的最佳參考資料。

當認購權證屬短期及極價外的情況時尤其如此。雖然恒生指數回升逾3%，但權證仍屬價外及到期前剩餘時間較短，故此其於恒生指數回升後當時的理論價值仍低於0.01港元。

當權證的理論價值少於0.01港元時，流通量提供者無需提供報價。

流通量提供者可參考認購權證的理論價格按其認為公平的定價水平提供買入及賣出報價，惟須遵守最大買賣差價規定。買賣差價或會因應影響掛鈎資產的現行市況，如對沖成本及相關對沖工具的流通量、差價及波幅等不時改變。因此，流通量提供者的報價可能由於買賣差價拉闊而有別於閣下所預期的價格水平。

認購權證及掛鈎股份的收市價如下:

發生這種情況可能是由於：

(a)  其他定價因素影響認購權證價格（例如波幅、預期股息、時間耗損等等）；

(b)  認購權證與掛鈎證券的收市時間不同。作為收市競價交易的合資格證券，掛鈎證券繼續於收市競價交易時段進行交易至4時10分結束，但認購權證於下午4時即停止交易。在這情況下，由於有十分鐘的時間差距，直接比較認購權證與掛鈎證券的收市價或不適當且無意義；或

(c)  認購權證的收市價不一定反映流通量提供者的報價。在此個案， 流通量提供者的報價可能已跟隨了掛鈎股份的走勢，但認購權證的收市價卻沒有反映出來。收市價可能(1)根據其他交易所參與者的交易及報價釐定；或(2)轉載自先前日子的收市價。

認購權證的權利及行使價將按以下公式調整：

經調整權利 = 調整成分* E

經調整行使價 = X / 調整成分

其中

• 調整成分 = 1 + N
• E：緊接發行紅股前的現有權利
• X： 緊接發行紅股前的現有行使價
• N：現有股份持有人就發行紅股前所持的每股股份可額外收取的股份數目

在此情況下，

• 調整成分  = 1 + 1/10 = 1.1
• 經調整權利 = 1 * 1.1 = 1.1股股份
• 經調整行使價  = 12.28港元/ 1.1 = 11.164港元（四捨五入至最接近的0.001港元）

調整旨在盡可能確保認購權證的理論價格於緊接調整前及緊隨調整後維持不變。假設所有因素均相同，認購權證的理論價格將維持不變。

不可以。衍生權證的到期日並不等於最後交易日。投資者只可在最後交易日或之前買賣衍生權證。

就衍生權證而言，最後交易日與到期日之間須有3個交收日，例如，若權證於6月23日星期五到期，6月19日星期一便是最後買賣該權證的日子（假設6月19日至23日之間的3天均為交收日）。

目前於聯交所買賣的所有衍生權證均為歐式，並於到期時以現金結算。

就於到期日屬價內的現金結算衍生權證均會自動行使而言，衍生權證持有人屆時會根據上市文件所載的條款及細則獲付一筆正數的現金結算金額。

投資者將在不遲於到期日後第三個結算日收取現金結算金額（如有）。一般而言，聖誕段前夕、新年前夕及農曆新年前夕同為半日市，而聯交所一般會訂明有關日期為非結算日。

就於單一股份衍生權證而言，到期時結算價乃按掛鈎股份於到期日前（不包括該日）的5日平均收市價計算。

就於本地指數而發行的衍生權證而言，到期時結算價乃按與在合約月份倒數第二個營業日於香港期貨交易所買賣的衍生權證具有相同到期月份的相應指數期貨合約的最終結算價計算。

有關與其他掛鈎資產掛鈎的衍生權證的到期時結算價的更多資料，請參閱相關上市文件。

5日平均收市價: 指掛鈎股份於緊接衍生權證到期日前5個營業日每日所報的收市價的平均值。此價格用作與衍生權證的行使價進行比較，以釐定到期時的現金結算金額。

發行人可選擇提早終止衍生權證。該等衍生權證的持有人將收取提早終止金額，該金額乃由發行人：

(a)  以真誠及商業合理的方式；及

(b)  如適用，參考聯交所就與掛鈎股份掛鈎的相關上市期權或期貨的釐定所釐定。根據過往個案，該提早終止金額乃按行使價與根據建議私有化項下註銷掛鈎股份的註銷價的差額計算，再按換股比率作出調整。然而，有關釐定或會因應個別基準而有分別。

(a)  停牌或並無收市價

1. 僅於第一、第二、第三或第四個估值日– 在此情況下，於下一個估值日的收市價將用作為於該第一、第二、第三或第四個估值日的收市價，以便有5個收市價用作釐定該5日平均收市價。
2. 僅於第三及第四個估值日– 在此情況下，第五個估值日的收市價將用作為第三及第四個估值日各日的收市價，以便有5個收市價用作釐定該5日平均收市價。

(b)  僅於第五個估值日（並非到期日）停牌或並無收市價 – 在此情況下，第五個估值日的收市價按發行人根據條款及細則作出的真誠估計釐定。該釐定將因應現行市況按個別基準作出。 過往大部分個案均使用到期日收市價。

(c)  5個估值日各日及到期日均停牌或無收市價 – 在此情況下，5個估值日各日的收市價乃按發行人根據條款及細則的真誠估計釐定。該釐定將參考現行市況按個別基準作出。過往大部分個案均使用最後匯報的收市價。

上文中的停牌是指掛鈎股份在收市前半小時內中斷交易。

5日平均收市價: 指掛鈎股份於緊接衍生權證到期日前5個營業日每日所報的收市價的平均值。此價格用作與衍生權證的行使價進行比較，以釐定到期時的現金結算金額。

與本地指數或交投活躍的本地股票掛鈎的衍生權證不同，流通量提供者不需要對與海外資產掛鈎的衍生權證主動提供產品報價。如果您在市場上看不到流通量提供者的報價，您需要致電他們要求報價。除於《產品指引》中「流通量供應的要求」一節的若干情況外，他們有責任在10分鐘內提供報價，最大買賣價差為20個價位，最少報價數量為20 個買賣單位。

牛熊證是一種追蹤掛鈎資產表現的工具。牛熊證的交易價大致反映其掛鈎資產的價格變動。一如衍生權證，牛熊證可就聯交所不時規定的一系列合資格掛鈎資產而發行。然而，牛熊證的合資格掛鈎資產的範圍目前較衍生權證者更嚴格。有關牛熊證的合資格股份名單載於香港交易所網站。

牛熊證可以牛證或熊證的方式發行。

(a)  「牛證」可由相信掛鈎資產價格將於牛熊證有效期內上升的投資者投資。

(b)  「熊證」可由相信掛鈎資產價格將於牛熊證有效期內下跌的投資者投資。

與衍生權證相似，牛熊證可提供槓桿式回報，但同時具有擴大閣下損失的風險。閣下於牛熊證的最大損失亦以閣下就牛熊證所付的投資金額加上任何交易成本（例如與閣下投資有關的經紀費）為限。

牛熊證一般按反映掛鈎資產的現貨價或現貨水平與牛熊證的行使價或行使水平的差額，另加發行人的資金成本的價格發行。

牛熊證設有參考贖回價或贖回水平而定的強制贖回機制。倘於觀察期 ( 包括開市前時段、持續交易時段及收市競價交易時段 ) 內任何時間，掛鈎資產的現貨價或現貨水平相等於或低於（就一系列牛證而言）或相等於或高於（就一系列熊證而言）贖回價或贖回水平 ，即觸發強制贖回事件，牛熊證將隨即提早終止，而牛熊證的交易將即時終止。 否則，到期時將出現以下情況：

(a)  牛證 – 就牛證而言，倘掛鈎資產的收市價或收市水平於到期時：

1. 高於牛熊證的行使價或行使水平，閣下將收取參考該收市價或收市水平減去牛熊證的行使價或行使水平後的正數，再按換股比率調整後計算的現金付款；或
2. 相等於或低於其行使價或行使水平，牛熊證將沒有價值。

(b)  熊證– 就熊證而言，倘掛鈎資產的收市價或收市水平於到期時：

1. 低於牛熊證的行使價或行使水平，閣下將收取參考牛熊證的行使價或行使水平減去該收市價或收市水平後的正數，再按換股比率調整後計算的現金付款；或
2. 相等於或高於其行使價或行使水平，牛熊證將沒有價值。

此兩類牛熊證的分別在於牛熊證的贖回價或贖回水平的設定。

(a)  「N類」牛熊證指其贖回價或贖回水平相等於其行使價或行使水平，據此，閣下於發生強制贖回事件後將不會收取任何現金付款，並損失閣下所有投資。

(b)  「R類」牛熊證指其贖回價或贖回水平有別於其行使價或行使水平，而閣下於發生強制贖回事件的情況下或會收取一筆剩餘現金付款（稱為「剩餘價值」）。然而，於最差情況下，閣下將不會收取任何剩餘價值，並損失閣下所有投資。

下表載述牛熊證、衍生權證與界內證的主要分別。

牛熊證並非適合所有投資者。

牛熊證涉及高風險，閣下於投資前必須清楚有關風險。相關上市檔披露相關牛熊證適用的主要風險。閣下必須考慮及瞭解該等風險。閣下亦必須能承擔有關風險，包括在財政上能承擔「最差情況」下出現的潛在損失。

一般而言，主要風險包括以下各項：

(a)  無抵押 – 牛熊證並無以發行人或擔保人（如有）的任何資產作抵押，亦無以任何其他抵押品支持。

(b)  信貸風險 – 牛熊證的持有人為發行人及擔保人（如有）的無抵押債權人，其對發行人或擔保人（如有）可能持有的任何資產並無優先申索權。投資者是基於發行人／擔保人（如有）的信譽購買牛熊證。

(c)  槓桿風險 – 牛熊證的價格通常低於掛鈎資產價格，但其價格變動程度可能遠超其掛鈎資產。雖然這些產品的潛在回報可能高於掛鈎資產的潛在回報，但在最差情況下，產品的價值或會跌至零，而持有人可能損失其全部投資金額。

(d)  限定的有效期 – 有別於股票，牛熊證設有到期日，因此具有限定的有效期。

(e)  時間值 - 若其他因素維持不變，牛熊證的資金成本將隨時間遞減，直至到期日時變為零。因此，與投資掛鈎資產比較，牛熊證應視為相對較短期的投資產品，對掛鈎資產的走勢持強烈意見者則作別論。

(f)  市場力量 – 除了決定牛熊證的理論價格的基本因素外，牛熊證的價格亦受其供求情況影響，尤其是當某一個現有系列牛熊證快將售罄而將會增發該系列牛熊證時。

(g)  成交額 – 高成交額不應被視作為牛熊證價格上升的指標。除市場力量外，牛熊證的價格受多項因素影響，如掛鈎資產的價格及其波幅、到期前的剩餘時間、掛鈎資產的利率及預期股息。

(h)  第二市場可能有限 – 流通量提供者可能是某特定牛熊證的唯一市場參與者。第二市場越是有限，閣下就越難以在牛熊證到期前將其價值變現。

(i)  影響流通量服務的操作及技術問題 – 當出現阻礙流通量提供者提供流通量的操作及技術問題時，其未必可提供流通量。即使流通量提供者可在該等情況下提供流通量，其在流通量供應方面的表現亦可能受到不利影響。例如：

1. 買入與賣出價之間的差價或會遠闊於其正常標準；
2. 流通量提供者將提供的流通量數量可能遠少於其正常標準；及
3. 流通量提供者的回應報價時間可能遠超於其正常標準。

(j)  掛鈎股份的公司行動 – 公司行動影響掛鈎股份的價格繼而影響牛熊證的價格。視乎上市檔的條款，牛熊證的細則（包括換股比率、行使價等）不一定就公司行動作出調整。

若需作出調整，只會待所有必需參數得以釐定後才生效（稱為「生效日」）。

掛鈎股份除淨日至有關調整生效日期間，牛熊證的價格可能較為波動；閣下於該段期間買賣相關的牛熊證時應特別注意。此外，在該段期間到期的牛熊證將不會作出調整。

(k)  強制贖回風險 – 當掛鈎資產價格（或水平） 觸及其贖回價或贖回水平時，即發生強制贖回事件，發行人將贖回牛熊證，並將由於發生強制贖回事件而提早到期。當 N 類牛熊證因發生強制贖回事件而提早到期時，其派付為零。當 R 類牛熊證因發生強制贖回事件而提早到期時，持有人可收取一筆為數不大的剩餘價值，但在若干情況下或不會有任何剩餘價值。

一般來說，收回價與相關資產現價的相差越大，牛熊證被收回的機會越低，因為相關資產的價格需要較大的變動才會觸及收回價。不過，收回價與現價的相差越大，牛熊證的槓桿作用便越小。

當牛熊證被收回後，即使相關資產價格反彈，該隻牛熊證亦不會在市場恢復買賣，因此投資者不會因價格反彈而獲利。

閣下在投資有關產品前應細閱牛熊證的相關上市檔。

發行人的現有牛熊證仍然有效，而閣下可繼續透過聯交所交易系統進行交易。發行人必須刊發公告，交代其信貸評級被下調一事，並就其現有牛熊證繼續提供流通量及在到期時履行其結算責任。

然而，當發行人不再符合上市規則的合資格規定時，發行人將不得推出或增發牛熊證，並必須申請撤回已推出但尚未上市的牛熊證，以及撤回所有並無公眾人士持有的牛熊證。

閣下應小心留意受影響發行人所發行的牛熊證的價格或會受其或其擔保人信貸評級被下調所影響。為免生疑問，倘發行人或擔保人依賴其各自控股公司的信貸評級以符合《上市規則》項下的合資格規定，該等信貸評級僅供投資者參考，且根據該等牛熊證的條款，投資者不得向相關控股公司追索。

閣下可於香港交易所網站查閱發行人／擔保人（或其各自的控股公司（如發行人或擔保人（如有）為符合《上市規則》項下的合資格規定而依賴該等信貸評級））的信貸評級。

不可，牛熊證不可於收市競價交易時段買賣，並於下午4時收市。

不過，有些掛鈎證券合資格於收市競價交易時段買賣，而相關指數的收市水平將於下午4時10分（半日市則於下午12時10分）後確定（「合資格掛鈎資產」）。因此，牛熊證的收市時間與其掛鈎資產的收市時間可能不同。在這情況下，雖則合資格掛鈎資產的價格（或水平）於收市競價交易時段會波動，但投資者卻不可買賣相關牛熊證。此外，如合資格掛鈎資產的收市價或收市水平在收市競價交易時段結束時觸及收回價或收回水平，則有關牛熊證可被收回，而強制贖回事件亦會發生。

由於在觸發市調機制後的五分鐘冷靜期內，受影響的相關證券或指數並未暫停買賣而是繼續於設定的價格限制範圍內買賣，故牛熊證仍可買賣，並不受任何價格限制。閣下可於香港交易所網站查閱有關市調機制的資料。

但投資者應留意，如因市調機制所涉及事件令掛鈎資產出現不正常交易情況以致發行人難以對沖，發行人可獲豁免提供流通量的責任。在此情況下，五分鐘冷靜期內或會出現短暫沒有報價、報價數量減少或買賣差價擴闊等。

市調機制為於個別產品層面應用的動態價格限制模式。若價格在一個特定的時間內偏離超過預定的百分比，有關產品須在一個五分鐘的冷靜期內於價格限制範圍內進行買賣。這可在有需要的情況下，提供一個時段讓市場參與者重新審視他們的策略。這亦有助於在市場波動的情況下重新建立有秩序的市場。

倘發行人於到期時應支付現金結算金額，但發行人未能履行其付款責任，則閣下可以無抵押債權人身份向發行人提出申索，而若產品附有擔保，亦可向擔保人提出申索。

現時於聯交所上市的牛熊證概無抵押品。此表示並無任何特定抵押或資產支持發行人或擔保人的責任。倘若發行人或其擔保人（如有）無力償債或違約，則閣下未必可收回全部或部分到期應付款項（如有）。

(a)  匯率風險

當牛熊證的價格及現金結算金額將由用作為海外掛鈎資產計價的外幣兌換成港元時，投資者或會於該等牛熊證的有效期內因買賣與海外資產掛鈎的牛熊證而承受匯率風險。

(b)  買賣海外掛鈎資產的相關交易所的交易時段有別於聯交所的交易時段

如海外掛鈎資產在相關交易所暫停買賣，牛熊證亦會同時暫停買賣。

相關交易所的交易時段（按香港時間）有可能與聯交所的交易時段不同。海外掛鈎資產於相關交易所的買賣或會於聯交所的非交易時段暫停。該暫停買賣或會於聯交所的非交易時段解除並恢復買賣。

如海外掛鈎資產於相關交易所暫停買賣，牛熊證將不會自動於聯交所暫停買賣，而在此情況下，牛熊證的市價或會大幅波動，直至牛熊證於聯交所暫停買賣為止。如海外掛鈎資產於暫停買賣後在相關交易所恢復買賣，牛熊證將不會自動恢復於聯交所買賣，而閣下將不可買賣牛熊證，直至牛熊證於聯交所恢復買賣為止。

此外，海外掛鈎資產的交易價乃於相關交易所的交易時段內計算及公佈。謹請閣下留意，在評估海外掛鈎資產的交易價時，香港與相關交易所的所在地區的時區並不相同。海外掛鈎資產的交易價或會因應相關交易所於聯交所並無開門買賣牛熊證期間的變動而出現波動。

(c)  較少有關海外掛鈎資產的公開資料，且有關資料未必提供英文或中文版本

有關海外掛鈎資產的公開資料或會較有關香港掛鈎資產的公開資料為少，且部分該等資料未必提供英文或中文版本。如閣下未能理解任何有關資料，閣下應徵求獨立意見。

(d)  政治及經濟風險

海外掛鈎資產的交易價或會受適用於該等地理區域的政治、經濟、財政及社會因素所影響，亦可能與適用於香港的該等因素存在有利或不利的差異。此外，外國經濟亦可能與香港經濟的重要方面（如國民生產總值增長、通脹率、資本再投資、資源及自給自足等）存在有利或不利的差異。

(e)  於非交易時段發生牛熊證強制贖回事件

與海外掛鈎資產掛鈎的牛熊證可於聯交所的交易時段外被贖回。在此情況下，牛熊證將於下一個交易時段或發行人通知聯交所有關發生強制贖回事件後不久暫停在聯交所買賣。香港交易所的證券市場交易系統在發生強制贖回事件時不會自動暫停牛熊證的交易。就R類牛熊證而言，剩餘價值的估值將根據上市檔所載的條款及細則於估值日釐定。

發行人控股公司的信貸評級須於上市文件中披露，供投資者參考，因為發行人可能依賴其控股公司的信貸評級以符合《上市規則》項下的合資格規定（例如發行人本身未獲評級的情況）。然而，控股公司並無任何合約責任為發行人提供財務支持，或履行發行人就牛熊證所承擔的責任。

不可以。如發行人違約，投資者不得向控股公司追索，僅可根據相關產品的條款及細則向發行人（及擔保人（如有））提出申索。

如上市文件披露了發行人控股公司的信貸評級，投資者應明白該評級僅供參考。投資者應審慎評估其相關性及重要性，並不應在作出投資決定時單純依賴該評級。

不一定。雖然高成交額可能顯示某隻牛熊證交投活躍，但未必反映可持續的流通量。

投資者應注意，交易活動可能集中於少數參與者。在此情況下，大部分成交額可能由少數投資者的交易策略所帶動，而非廣泛市場需求所致。如該等投資者改變或撤回其持倉，流通量可能迅速下降，或會令投資者難以按預期價格買賣該產品。

投資者應參閱「高交易集中度結構性產品名單」，該名單列出交易活動集中於少數投資者的牛熊證。

不應。投資者在選擇牛熊證時，不應單純依賴成交額。在評估流通量時，投資者亦應考慮其他因素，包括但不限於買賣差價、流通量提供者提供的報價數量，以及維持報價時間的長短。

閣下可從牛熊證的中文股份簡稱得悉部分基本特點。以下為命名守則以供參考。

中文股份簡稱中的「#」標記可讓投資者識別其屬牛熊證或衍生權證／界內證。

閣下務須注意，以上命名守則適用於大部分情況，惟並不包括所有情況。牛熊證的中文股份簡稱僅顯示部分基本資料。閣下在交易前請參閱產品的相關上市檔，並諮詢閣下的經紀或投資顧問。上市文件見於香港交易所的披露易網站。

由牛熊證上市的第一天開始，投資者便可在聯交所購買。上市流程的第一步是牛熊證發行人在推出日 (「推出日」) 將產品條款提交聯交所審批。從2020年7月13日起，上市周期已由產品推出後5個交易日縮短至3個交易日。 

例如：

若在推出日至計劃上市日之間兩個交易日中有任何一天因特殊情況導致股票市場(i)全天關閉；或 (ii) 在正常收市時間前關閉，則上市日期將會推遲。 這類延遲上市不會另發通告或另作公告。下表例子假設產品原定星期一發行，並於星期四上市：

牛熊證交易將於香港天文台發出的八號或以上颱風信號、黑色暴雨警告信號或香港特別行政區政府公布的「極端情況」下維持正常。除此以外，結構性產品發行商亦會如常提供主動報價及回應報價。

不過香港交易所亦會就個別情況諮詢政府及香港證監會，以評估有關情況是否屬應維持不開市（包括結構性產品市場）的特殊情況。在此情況下，香港交易所將在必要時發布相關公告，提早向市場作出通知和更新。

會。一如買賣股份，有關的交易費用目前包括：

(a)  相關經紀收取的經紀傭金及費用；

(b)  證監會及會計及財務匯報局徵收的交易徵費；及

(c)  聯交所收取的交易費。

不需要。現時於聯交所買賣的所有牛熊證均為現金結算，而該等現金結算牛熊證的買賣毋須繳付任何印花稅。

不會，一旦恒生指數公司在其網站上刊登有關指數發布故障的公告後，與受影響指數掛鈎的牛熊證的交易會盡快暫停。如果相關公告在持續交易時段結束前 15 分鐘內發布，則交易將在下一個持續交易時段被暫停。

一旦恒生指數公司在其網站上刊登有關指數發布恢復正常的公告後，牛熊證的交易會盡快恢復（可能在交易時段內發生）。如果相關公告在持續交易時段結束前15分鐘內發布，則交易將在下一個持續交易時段被恢復。

不會，仍未完成的買賣盤將不會被自動取消，並且在同一天交易恢復時仍然有效。如果投資者希望在交易被恢復前取消其牛熊證的買賣盤，投資者應聯繫其經紀人及作出指示。

流通產品具備一個買賣差價接近及足夠流通量的流通市場，可讓投資者有機會於該市場買賣牛熊證。流通量供應是牛熊證的重要特點，此乃由於其可促進投資者買賣牛熊證，否則牛熊證可能缺乏流通性（即供應或需求不足）。

大部分牛熊證於其首個上市日期均無公眾持貨量。發行人可透過指定的流通量代理人（稱為「流通量提供者」）就其產品提供流通量。在香港，流通量提供者通常稱為「莊家」。

各發行人必須就其各項產品委任一名屬聯交所參與者的流通量提供者。

流通量提供者就某特定牛熊證提供報價以營造一個流通環境。該等報價計及影響掛鈎資產的現行市況，如對沖成本及掛鈎資產的流通量、差價及波幅等。流通量提供者在接獲「報價要求」時，會於聯交所的交易系統輸入買賣指示提供流通量。其根據相關上市檔所載的服務水平如此行事。該等服務水平一般包括：

(a)  回應報價的最長時間 – 即接獲買賣報價要求後至提供買賣報價所需的最長時間；

(b)  買入與賣出價之間的最大差價；

(c)  最少報價數量；

(d)  報價的最短持盤時間；及

(e)  不予提供報價的情況。

在若干情況下，流通量提供者須主動於聯交所的交易系統輸入買賣指示提供「主動報價」（即使投資者並無提出任何要求）。

當出現牛熊證的市場流通量增加的情況時，有關牛熊證的流通量提供者可能將不太活躍於提供報價。此乃由於流通量提供者的主要作用是在牛熊證的流通量有限或並無市場流通量（如產品於聯交所新上市，而市場參與者或投資者的買賣有限或並無任何買賣時）時促進流通性，以及營造牛熊證的流通環境。倘牛熊證因其總市場流通量超過50%而不符合資格提供主動報價，則未必有任何流通量提供者所提供的主動報價。閣下可於香港交易所網站查找牛熊證截至上一個交易日的市場流通量。

若某特定產品的市場參與者數目隨時間增長，「市場力量」有所提升，而產品亦較少倚賴流通量提供者作為唯一的流通量供應來源。故此，當某特定牛熊證有較高市場流通量時，流通量提供者的作用將會減少。此乃由於有更多投資者參與產品的買賣，使市場趨於正常。

不需要。流通量提供者無需支援牛熊證的價格。實際上，一如其他市場參與者，流通量提供者可按任何價格自由買賣。

閣下可按以下兩種方式取得流通量提供者的名稱及聯絡資料：

(a)  瀏覽香港交易所網站：

       香港交易所網站的指定頁面列出所有在聯交所上市的牛熊證的所有流通量提供者。

(b)  檢視牛熊證的相關上市檔。

透過流通量提供者，發行人於向市場提供的報價中會計及影響掛鈎資產的現行市況（如對沖成本及掛鈎資產的流通量、差價及波幅等）。

聯交所在《產品指引》 中訂明了流通量提供的最低服務水平。發行人須在其上市文件中列明該等最低服務水平，並確保符合聯交所不時公布的相關最低服務水平。流通量提供者須根據該等最低服務水平，為其牛熊證提供流通量。

回應報價是提供流通量的其中一種方式，指因應投資者的報價要求，於聯交所的交易系統輸入買賣指示提供流通量。

回應報價的標準乃為所有牛熊證而設的最低服務水平，其適用於任何可能出現的市況（不計及掛鈎資產），惟受限於上市檔所載的若干例外情況。

下表概述現時的服務水平。

當流通量提供者回應閣下的報價要求時，其必須於應閣下要求在香港交易所的交易系統公佈報價後持續保持該報價（實際上指流通量提供者必須繼續向投資者提出要約進行交易）至少5分鐘。這表示閣下可以於該5分鐘內接納該報價（即同意按該準則進行交易）（假設該報價並無失效（見下文））。

然而，謹請留意，流通量提供者或需於該5分鐘內因應現行市況及掛鈎資產的價格變動而調整買入及賣出價。倘出現上述情況，流通量提供者將「更新其報價」，即會於香港交易所的交易系統公佈一個經調整的報價。

更重要的是，倘若另一名投資者在該5分鐘持盤時間以流通量提供者的報價進行交易，該報價將失效，如閣下有意取得流通量提供者的報價進行交易，必須重新提出報價要求。

流通量提供者於以下主要情況下無需按要求回應報價：

(a)  開市前時段或收市競價時段（如適用）；

(b) 於每個交易日上午交易時段的首5分鐘或於首次開始交易後的首5分鐘；

(c)  當牛熊證或任何掛鈎資產因任何原因暫停交易；

(d)  當並無牛熊證可供莊家活動進行時；

(e)  若該牛熊證的理論價值低於0.01交易貨幣單位（例如0.01人民幣、0.01港元或0.01美元）；

(f)  於發生強制贖回事件後；

(g)  若掛鈎資產為指數，若有關指數的期權或期貨合約的買賣出現或存在暫停或限制，或指數水平因任何原因未有如期計算或公佈；

(h)  當出現流通量提供者控制以外的操作及技術問題，導致流通量提供者提供流通量的能力受阻時；或

(i)  若出現嚴重影響發行人對沖能力的「急劇波動的市場(“fast market”)」。

上述情況載列於相關上市檔。

倘牛熊證的掛鈎資產暫停交易，該牛熊證的交易亦會暫停，直至掛鈎資產恢復交易為止。投資者必須瞭解並計及因於暫停交易期間損失時間值所產生的風險。

如果掛鈎資產在牛熊證到期時仍然暫停買賣，發行人將以誠信並按商業上合理的方式釐定應向投資者支付的結算價格。現金結算金額可能遠低於投資者的初始投資，甚至可能為零。

「急劇波動的市場」指當金融市場於短時間內經歷不尋常的價格變動及高波幅水平的情況，有關情況可導致風險及不明朗因素驟增，並可能影響發行人的對沖能力。

舉例而言，該等情況可能包括：

(a)  金融動盪 – 與金融動盪相關的異常波動情況 – 例如，於雷曼兄弟於2008年9月破產後期間以及2010年5月6日發生的「閃電崩盤」(“flash crash”)（道瓊斯工業平均指數於當日經歷最大單日跌幅）；及

(b)  掛鈎資產的不穩定性 – 發生導致掛鈎股份或指數的單日市價出現重大波動及 ／或掛鈎資產的流通性在極短時間內嚴重下降的事件 ─ 例如，日本於2011年3月11日發生地震，導致日經指數於緊接期間大幅下挫，以及令有關牛熊證價格出現波動。

上述僅為急劇波動的市場事件的可能例子。視不同情況而言，某些市場事件或會觸發市調機制而可能引發急劇波動的市場。

一般而言，當掛鈎資產的價格於短時間內急劇轉變時，流通量提供者更加難以立刻提供報價。

市調機制為於個別產品層面應用的動態價格限制模式。若價格在一個特定的時間內偏離超過預定的百分比，有關產品須在一個五分鐘的冷靜期內於價格限制範圍內進行買賣。這可在有需要的情況下，提供一個時段讓市場參與者重新審視他們的策略。這亦有助於在市場波動的情況下重新建立有秩序的市場。

系統出現問題及故障可影響流通量提供者按相關上市檔所載的服務水平提供報價的能力，或甚至未能提供任何報價。

在切實可行情況下，發行人將盡快向市場公佈系統出現故障，並於最短時間內修復。 

發行人將要在當日（包括冷靜期內）履行回應報價的責任，除非出現嚴重影響發行人對沖能力的「急劇波動的市場(“fast market”)」而回應報價獲得豁免（可能和市調機制事件有關連）。

市調機制為於個別產品層面應用的動態價格限制模式。若價格在一個特定的時間內偏離超過預定的百分比，有關產品須在一個五分鐘的冷靜期內於價格限制範圍內進行買賣。這可在有需要的情況下，提供一個時段讓市場參與者重新審視他們的策略。這亦有助於在市場波動的情況下重新建立有秩序的市場。

主動報價指流通量提供者於聯交所的交易系統主動輸入買賣指示。發行人會在無需投資者提出報價要求的情況下，為其牛熊證提供主動報價，作為對投資者的一項服務。主動報價可免除投資者需另行要求報價的不便，並有助提高市場透明度。

有關進一步資料，請參閱《產品指引》中「流通量供應的要求－主動報價」一節。

一般而言，是。然而，由於流通量提供者可能需於一段合理短暫時間內暫停提供主動報價，以因應市況或運作需要調整報價參數，故此嚴格來說主動報價不一定屬「持續」性質。 

大致上，須就符合主動報價條件的牛熊證提供主動報價的時間不少於交易日的90%，而每次暫停不應超過10分鐘。

沒有。有別於回應報價，主動報價並無最短持盤時間。

發行人僅需於「合資格時段」內提供主動報價。該時段指：

(a)  符合《產品指引》中「流通量供應的要求」一節所載條件時；及

(b)  不屬於《產品指引》中「流通量供應的要求」一節所載適用的任何豁免情況的時段。

發行人僅需承諾就符合以下條件（以實時基準計量）的牛熊證提供主動報價：

(a)  與交投活躍資產掛鈎；

(b)  其總市場流通量為50%或以下； 及

(c)  掛鈎股份的現行價格與贖回價相差為2%以上，或掛鈎指數的現行水平與贖回水平相差為1%以上。此「合資格範圍」乃將掛鈎資產的現貨價或現貨水平與贖回價或贖回水平比較而得出。

有關進一步資料，請參閱《產品指引》中「流通量供應的要求－主動報價」一節。

流通量提供者為牛熊證提供報價必須視乎實際市況。發行人決定是否提供主動報價主要有以下3項考慮因素：

(a)  就需求及風險管理而言，該牛熊證是否適合；

(b)  影響掛鈎資產的市況（如其流通性及對沖供應）是否容許提供主動報價；及

(c)  影響該牛熊證本身的當前市況（如供求情況）。

「交投活躍的掛鈎資產」指本地指數（如恒生指數及恒生中國企業指數）及合資格發行牛熊證的聯交所上市股份，即市場上擁有最高成交金額的股份。

合資格發行牛熊證的股份名單約每季更新並登載於香港交易所網站。

投資者應注意合資格股份的更改及相關的生效日期。一隻由合資格名單剔除的股份，將自新名單生效日起不再是「交投活躍的掛鈎資產」，相關的牛熊證亦不再符合提供主動報價的條件。

相反地，新加入合資格名單的股份會成為「交投活躍的掛鈎資產」，發行人將為相關的牛熊證自生效日起提供主動報價（假設該產品符合所有主動報價條件（見《產品指引》中「流通量供應的要求－主動報價」一節））。

閣下如欲得悉某特定牛熊證是否合資格於某個交易日的任何特定時間提供主動報價，閣下可聯絡發行人查詢該牛熊證是否符合主動報價條件。

根據截至某個交易日收市時市場數據編撰的合資格提供主動報價的牛熊證名單將包含於各發行人在下個交易日報回的每日買賣摘要內。閣下如欲使用該等市場數據作參考之用，請注意牛熊證的有關數據是歷史性的數據。

發行人每日買賣摘要所載資料將僅列出截至上一個交易日收市時的歷史數據，僅供一般指引。閣下不得假設有關資料屬準確、完備或最新。閣下不應倚賴該歷史名單作為於該每日買賣摘要所列的某隻牛熊證於任何其他時間均實際符合主動報價條件的指標。

由於流通量提供者可能需於一段合理短暫時間內暫停提供主動報價，以因應市況或運作需要調整報價參數，故此未必能持續提供主動報價。

導致出現短暫中斷報價的普遍原因包括：

(a)  牛熊證的交易模式出現突變或重大變動，如一隻相對交投並不活躍的牛熊證之交投突然變得活躍；

(b)  有關可能影響掛鈎資產市價的媒體報導。例如盈利預測或建議派發股息出現變動；

(c)  若掛鈎資產或股票市場於短時間內出現異常價格變動或波幅水平甚高，導致嚴重影響流通量提供者尋求對沖或將現有對沖平倉的能力；

(d)  掛鈎股份按較一般水平更闊的買賣差價進行交易，導致牛熊證的差價超出《產品指引》中「流通量供應的要求－主動報價」一節所訂明的最高水平；

(e)  流通量提供者合理懷疑任何潛在的價格釐定出錯、系統問題或錯誤；

(f)  流通量提供者合理懷疑掛鈎資產有不尋常交易；

(g)  操作及技術問題（如電腦網絡中斷、遺失數據傳送、未能與聯交所連結或發行人電腦系統所產生的技術問題）；或

(h)  流通量提供者將蒙受或預期將蒙受因其牛熊證的交易頻密程度及數量所引致的財務風險。

倘某牛熊證不再符合《產品指引》中「流通量供應的要求－主動報價」一節所訂明的條件，則發行人或會於某交易日停止為該牛熊證提供主動報價。個別發行人可主動決定繼續提供主動報價，或改為根據最低流通量供應服務水平按回應報價提供流通量。

主動報價的買賣差價較回應報價規定的最大買賣差價嚴格。經收緊的差價如下：

由於牛熊證價格一般對掛鈎資產價格的變動更為敏感，對沖該掛鈎資產的費用因而相對較高，故此牛熊證的差價較衍生權證為闊。

與交投活躍股份掛鈎的牛熊證的差價較與本地指數掛鈎的牛熊證的差價闊，此乃由於對沖本地指數的流通性較高，且在對沖交投活躍的掛鈎股份時一般需要較高費用（例如印花稅、買賣差價等）。

投資者應留意，《產品指引》所載有關主動報價的準則原意是適用於正常市況。在不正常或異常市況中，提供主動報價或會受影響。

流通量提供者提供的報價是會反映當時掛鈎證券或指數的流通量。如掛鈎資產的流通量因引起市調機制事件的情況或市調機制本身而降低，有關牛熊證的流通量在報價數量及差價方面也或會遜於正常市況下。

在觸發市調機制後的五分鐘冷靜期內，如發行人的對沖能力因掛鈎證券或指數的不確定因素而受到嚴重影響，其有機會達不到主動報價的最低服務水平，例如無買賣報價、買賣價差變闊及報價數量減少。

同樣地，在五分鐘冷靜期後，如發行人繼續有對沖困難，流通量提供仍可能會受影響。在此情況下，流通量提供者或無法履行《產品指引》中所述的主動報價最低服務水平。

不過，發行人將盡力遵守回應報價的規定。

_{市調機制為於個別產品層面應用的動態價格限制模式。若價格在一個特定的時間內偏離超過預定的百分比，有關產品須在一個五分鐘的冷靜期內於價格限制範圍內進行買賣。這可在有需要的情況下，提供一個時段讓市場參與者重新審視他們的策略。這亦有助於在市場波動的情況下重新建立有秩序的市場。}

當相關資產價格或水平接近贖回價或贖回水平時，牛熊證的價格可能會出現較大波動。因此，發行人較難在收窄的買賣差價範圍內維持報價，尤其是當相關股票價格處於贖回價的2%範圍內，或相關指數水平處於贖回水平的1%範圍內時，更為困難。

有，惟屬於《產品指引》中「流通量供應的要求－回應報價」一節所述的任何情況除外。

 有可能，但須視乎情況而定。回應報價的最長時間以10分鐘為限。倘出現《產品指引》中「流通量供應的要求－回應報價」一節所述的情況，則流通量提供者無需於10分鐘內提供報價。

不一定。例如，該報價可能被另一名市場參與者接納或出現《產品指引》中「流通量供應的要求－回應報價」一節所述情況。

流通量提供者提供的報價數量受相關對沖工具（例如掛鈎資產或與掛鈎資產掛鈎的上市期權或場外交易期權）的實際流通性所限制。在此情況下，倘流通量提供者未能就閣下全部1,000個買賣單位的牛證之有關對沖工具平倉（例如由於相關對沖工具缺乏流通性），則流通量提供者未必能購買閣下全部1,000個買賣單位的牛證。流通量提供者承諾為最少20個買賣單位提供報價。

沒有。倘若市場上有符合最低服務水平的報價，則流通量提供者將被視為已遵守其流通量責任。

流通量提供者僅需承諾符合最低服務水平。倘閣下有關收窄買賣差價的要求較最低服務水平更嚴格，則流通量提供者並無責任，亦未必會收窄差價。此乃由於買賣差價或會不時變動，或甚至因應影響掛鈎資產的現行市況（如對沖成本及掛鈎資產的流通量、差價及波幅等）而更闊。

倘若流通量提供者已提供符合《產品指引》規定有關主動報價的差價規定的主動報價，則閣下未必需另行就該等產品提出報價要求，此乃由於主動報價的買賣差價較回應報價所規定的最大差價嚴格。

當出現嚴重影響發行人對沖能力的「急劇波動的市場」時，流通量提供者可獲豁免提供流通量。「急劇波動的市場」指當金融市場於短時間內經歷不尋常的價格變動及高波幅水平的情況，有關情況可導致風險及不明朗因素驟增，並可能影響發行人的對沖能力。

恒生指數或整體市場出現大幅變動未必會導致掛鈎股份價格出現異動及高波動性。在此情況下，流通量提供者或需向聯交所證明其對沖能力於短時間內已受價格異動所嚴重影響。 

發行人會為掛鈎股份的現貨價高於贖回價2%的與股份掛鈎的牛證提供主動報價。

若牛證的贖回價為50港元，高於51港元的現貨價符合有關牛證的百分比規定。在此情況下，由於現貨價高於贖回價2%，故符合為閣下的牛證提供主動報價的條件（惟須符合其他條件，如總市場流通量）。謹請閣下注意，當現貨價達50港元時，牛證將被贖回。

發行人會為掛鈎指數的現貨水平高於贖回水平1%的與指數掛鈎的牛證提供主動報價。

若牛證的贖回水平為19000，高於19190的現貨水平符合有關牛證的百分比規定。由於現貨水平高於贖回水平不足1%，故並不符合為閣下的牛證提供主動報價的條件。謹請閣下注意，當現貨水平達19000時，牛證將被贖回。在此情況下，閣下可聯絡發行人提出報價要求。

若《產品指引》中「流通量供應的要求」所載的其中一項豁免情況為適用，將不會提供主動報價。例如，流通量提供者無需於以下情況提供主動報價：

(a)  理論價值低於0.01港元；

(b)  出現流通量提供者控制以外的技術故障及操作問題；或

(c)  掛鈎資產或股票市場於短時間內出現異常價格變動及高波幅水平，導致嚴重影響流通量提供者的對沖能力。

謹請留意，主動報價並非持續報價。閣下對流通量如有任何問題，可與流通量提供者聯絡。

沒有。發行人可按其選擇自願提供主動報價。在該等情況下，發行人不受《產品指引》所載有關主動報價的指定差價規定所約束。然而，在此情況下，發行人在回應報價要求時仍需要遵守適用於回應報價的差價規定。

牛熊證具有可能與其交易（名義）價格極不相同的「理論價值」。

理論價值是參考發行人經考慮所有相關市場因素的定價模型而計算的牛熊證的價格。

牛熊證的有效期內，其價格將受多項因素影響，其中包括：

(a)  其行使價或行使水平及贖回價或贖回水平；

(b)  發生強制贖回事件的可能性；

(c)  發生強制贖回事件時的剩餘價值（如有）的可能範圍；

(d)  資金成本；

(e)  到期前的剩餘時間；

(f)  期間利率及掛鈎資產的預期派息或其他分派；

(g)  掛鈎資產的流通性；

(h)  牛熊證的供求情況；

(i)  現金結算金額的可能範圍；

(j)  發行人的有關對沖交易成本；

(k)  發行人及其擔保人（如適用）的信譽；及

牛熊證的價格大致緊貼掛鈎資產的價格。因此，倘掛鈎資產的價值上升，換股比率為1:1的「牛證」（即一份牛熊證兌換掛鈎資產的一個單位）的價值一般按相約數額上升，而換股比率為1:1的「熊證」的價值則一般按相約數額下降。

然而，當牛熊證的掛鈎資產的交易價接近其贖回價，牛熊證的價值或會變得更為波動（亦由於有發生強制贖回事件的風險而對掛鈎資產價格變動的敏感度降低），而其價值的變動可能與掛鈎資產的價值變動不成比例。

牛熊證的資金成本與釐定其價格相關。牛熊證的交易價格一般反映：

(a)  就牛證而言，（掛鈎資產的現貨價或現貨水平 - 牛熊證的行使價或行使水平）+ 當時資金成本；

(b)  就熊證而言，（牛熊證的行使價或行使水平 – 掛鈎資產的現貨價或現貨水平）+ 當時資金成本。

資金成本乃基於以下計算：

(a)  發行人經任何預期普通股息調整後（如掛鈎資產為派息股份）的融資或借股成本；及 

(b)  其利潤率。  

以上項目不時波動。牛熊證的資金成本或會受其供求影響。此外，視乎掛鈎資產當時的流通性及波幅而定，對沖成本及風險亦可能導致發行人的資金成本出現波動。此表示發行人的資金成本於牛熊證的整個有效期內並非固定。此外，牛熊證的有效期越長，資金成本越高。資金成本將隨著牛熊證越接近到期而下降。  
當選擇牛熊證時，除其他考慮因素外，閣下應將發行類似掛鈎資產及特點的牛熊證的不同發行人的資金成本進行比較。

「市場流通量」指投資者的持貨量（一般以百分比列示），乃按市場於某特定日子（收市後）所持的牛熊證數目，除以已發行的牛熊證總數計算。例如，倘於某特定日子收市後所持的若干牛熊證數目為90,000,000隻，而該等牛熊證的已發行數目為1億隻，則市場流通量為90%。

發行人有權在市場流通量超過50%時增加某牛熊證的市場供應，以免價格因供應短缺而出現波動。增加供應的方法是發行人向聯交所申請增發有關產品。 

牛熊證的換股比率指按行使價於到期日兌換掛鈎資產的一個單位所需的產品數目。

假設影響兩隻產品的所有其他因素（掛鈎資產、行使價、到期日、波幅等）均相同，其各自的換股比率將直接影響其各自的每單位價值。

一般而言，換股比率高的產品的每單位價值相對較低。然而，理論上，由於在計算實際槓桿比率時會計入換股比率，故此換股比率將不會影響某特定產品的表現。

溢價反映掛鈎資產的價格於到期時需要變動了多少方能達到產品的打和價格。例如，倘牛證的溢價為10%，則掛鈎資產價格於到期時需上升10%方能達到打和價格。

閣下可按以下公式計算溢價（以到期時的派付公式為依據）： 

上述公式因此可供作參考用途，以計算掛鈎資產的價格於到期時需要作出變動的百分比以達到牛熊證的打和價格。

在按以下所述公式計算與恒生指數掛鈎的牛證的溢價時，我們需就恒生指數釐定掛鈎資產價格。 

恒生指數的現貨水平或會與其估算期貨價格有別，此乃由於恒生指數的估算期貨價格乃參考恒生指數的現金價值（按恒生指數的現貨水平計算）和利率的總和減預期股息而計算。於大部分情況下，由於預期股息會高於利率，因此該恒生指數的估算期貨價格通常低於恒生指數的現貨水平的現金價值。

因此，根據以下所述公式計算的溢價或會有別，視乎閣下採用(i)恒生指數的現貨水平作為掛鈎資產價格，或(ii)恒生指數的估算期貨價格作為掛鈎資產價格。

然而，由於與恒生指數掛鈎的牛熊證的產品價格一般按於6個月後到期的恒生指數期貨的估算期貨價格計算（而非恒生指數的現貨水平），故此在計算牛熊證的溢價時應採用該估算期貨價格作為掛鈎資產價格。因此，使用以下所述公式，按該較低的估算期貨價格計算的溢價有可能會出現正溢價，而按恒生指數的現貨水平計算的溢價則可能會出現負溢價。

Delta值是牛熊證價格（已按換股比率作出調整）變動對掛鈎資產價格變動的比率。

一般來說，牛證的Delta值接近但不完全等於1，熊證的Delta值接近但不完全等於-1。

「槓桿比率」指掛鈎資產成本相對牛熊證成本的關係。例如，若某特定牛熊證的槓桿比率為10倍，該牛熊證的投資成本為掛鈎資產的十分之一。

就牛熊證而言，「槓桿比率」及「實際槓桿比率」在大部分情況下相同，即牛熊證價格對掛鈎資產的價格出現1%變動時的潛在乘數效應。

多項其他影響牛熊證的因素亦會隨時間而變動，因此掛鈎資產價格的上升未必會導致牛熊證的價格出現相應於實際槓桿比率的增幅，甚至不會導致牛熊證價格有任何升幅。

當上市公司公佈其財務業績時，一般亦會公佈會否派付股息。 派發股息會否影響相關牛熊證價格，視乎股息是否預期派付及（如派付）派息水平和何時派付而定。此乃由於發行人在計算牛熊證價格時會考慮股息分派的往績及市場預期。   

倘若股息分派及除息日期一如預期，加上其他因素維持不變，則理論上，股息不會影響牛熊證價格。

在一般情況下，倘公司股份進行資本調整（例如發送紅股、供股、重組事件，或分拆／兼併／合併），則與該股份掛鈎的牛熊證將作出調整；並根據相關上市文件的條款調整其贖回價、行使價及換股比率。

就兼併／合併而言，將調整被吞併公司掛鈎的牛熊證的贖回價、行使價及換股比率。如兼併／合併後原先掛鈎股份消失，有關牛熊證的掛鈎資產將由原來的掛鈎資產改為合併後留存／新的掛鈎資產。如掛鈎資產即為合併後留存的公司，則不會對相關牛熊證作出調整。

要是調整牛熊證的生效日期是在掛鈎股份除淨日之後（如分拆上市），將不會調整在該生效日期之前到期的牛熊證。

在一般情況下，發行人將採用分拆上市公司首個交易日經自動對盤達成的成交量加權平均價(VWAP)作為調整基準, 以計算因分拆而產生的價值。調整將於上市翌日生效。投資者應注意，於調整生效日期前到期的牛熊證不會予以調整。

視乎個別情況，牛熊證有機會在除淨日至分拆公司上市日這段期間停牌。在此情況下，停牌期間的時間耗損對牛熊證的價值或有不利影響。

同樣地，視乎個別情況而定，牛熊證的強制贖回觀察期或會不包括除淨日至分拆公司上市日這段期間，至使該期間內不會發生強制贖回事件。

除了牛熊證的條款（即掛鈎資產、到期日、行使價及贖回價）外，牛熊證價格亦視乎個別發行人所採納的不同定價假設為依據的多項其他因素而定（例如不同的資金水平、對沖成本、預期股息等）。因此，由不同發行人所發行具完全相同條款的牛熊證的價格或會有所不同。

流通量提供者在考慮現行市況（如對沖成本及相關對沖工具的流通量、差價及波幅等）為某特定牛熊證提供報價。藍籌股一般有較高流通性，讓流通量提供者能提供差價較缺乏流通性的掛鈎資產為窄的報價。

流通量提供者可參考牛證的理論價格按其認為公平的定價水平提供買入及賣出報價，惟須遵守最大買賣差價規定。買賣差價或會因應影響掛鈎資產的現行市況，如對沖成本及相關對沖工具的流通量、差價及波幅等不時改變。因此，流通量提供者的報價可能由於買賣差價拉闊而有別於閣下所預期的價格水平。

例如，我們假設牛證的理論價格最初為0.2港元，而買入及賣出差價各為0.003港元，故此買入及賣出報價最初分別為0.197港元及0.203港元。恒生指數其後下跌，導致牛證的理論價格相應下跌至0.197港元。即使牛證的理論價格有所下跌，差價亦有可能變闊以反映當時市況。例如，倘買入及賣出差價各自加闊至0.006港元，則理論價格為0.197港元的牛證的新買入及賣出報價將分別為0.191港元及0.203港元。在此情況下，賣出報價並無變動，但買入報價會因差價變闊而有所下降。

發生這種情況可能是由於：

(a)  其他定價因素影響牛證價格（例如預期股息、時間耗損等等）；

(b)  牛證與掛鈎證券的收市時間不同。作為收市競價交易的合資格證券，掛鈎證券繼續於收市競價交易時段進行交易至4時10分結束，但牛證於下午4時即停止交易。在這情況下，由於有十分鐘的時間差距，直接比較牛證與掛鈎證券的收市價或不適當且無意義；或

(c)  牛證的收市價不一定反映流通量提供者的報價。在此個案， 流通量提供者的報價可能已跟隨了掛鈎股份的走勢，但牛證的收市價卻沒有反映出來。收市價可能(1)根據其他交易所參與者的交易及報價釐定；或(2)轉載自先前日子的收市價。

牛熊證可在觀察期(包括開市前時段、持續交易時段及收市競價交易時段)內被收回。即使牛熊證在下午4時持續交易時段結束時停止買賣，但如掛鈎股票在收市競價交易時段結束時觸及收回價，有關牛熊證仍可被收回。

牛證的權利及行使價將按以下公式調整：

經調整權利 = 調整成分* E

經調整行使價 = X / 調整成分

經調整贖回價= Y / 調整成分

其中

•  調整成分 = 1 + N

•  E：  緊接發行紅股前的現有權利

•  X： 緊接發行紅股前的現有行使價

•  Y： 緊接發行紅股前的現有贖回價

•  N：現有股份持有人就發行紅股前所持的每股股份可額外收取的股份數目

在此情況下，

• 調整成分  = 1 + 1/10 = 1.1

• 經調整權利 = 1 * 1.1 = 1.1股股份

• 經調整行使價  = 12.28港元/ 1.1 = 11.164港元（四捨五入至最接近的0.001港元）

• 經調整贖回價= 12.88港元/ 1.1 = 11.709港元（四捨五入至最接近的0.001港元）

調整旨在盡可能確保牛證的理論價格於緊接調整前及緊隨調整後維持不變。假設所有因素均相同，牛證的理論價格將維持不變。

在牛熊證首個交易日與到期日前一個交易日之間任何一個交易日的任何時候，若其相關資產的現貨價或水平出現以下情況：

• （牛證）等於或低於其收回價或水平；或 

• （熊證）等於或高於其收回價或水平。

就會發生強制收回事件。

「交易日」包括開市前時段及收市競價時段。

若出現強制收回事件，牛熊證即自動提早到期，並立即終止買賣。 

一般而言，強制收回事件發生時間會登載於香港交易所網站牛熊證產品欄下的「強制收回事件發生時間」，有關資料並會於強制收回事件發生後 45 分鐘內提供。 有關正式的強制收回事件發生時間，投資者須參閱發行人在披露易網站刊發的公告。

此外，有部分發行人可能會在其本身網站登載強制收回事件發生時間。

如屬「N類」牛熊證，則答案為否。若發生強制贖回事件，閣下將損失閣下的所有投資。

如屬「R類」牛熊證，則答案為可能會。若R類牛熊證於到期前強制贖回，閣下或會收取剩餘價值。剩餘價值一般根據以下原則計算：

(a)  就「R類」牛證而言 – （掛鈎資產於強制贖回事件估值期的最低現貨價或現貨水平減行使價或行使水平）除以換股比率。

(b)  就「R類」熊證而言 – （行使價或行使水平減掛鈎資產於強制贖回事件估值期的最高現貨價或現貨水平）除以換股比率。

就牛熊證而言，強制贖回事件估值期指於聯交所交易時段發生強制贖回事件至（並包括）下一個交易時段結束的期間。

開市前時段及早市視為一個交易時段，午市及收市競價交易時段視為另一個交易時段。如屬半日市，開市前時段、早市及收市競價交易時段視為一個交易時段。

強制贖回事件會於交易時段內隨時發生。倘若發生強制贖回事件，則不會再透過自動對盤達成任何交易。此外，所有於強制贖回事件後透過人手達成的交易將被取消。 

不可以。牛熊證的到期日並不等於最後交易日。投資者只可在最後交易日或之前買賣牛熊證：

最後交易日為緊接到期日前一交易日，惟須視乎有否發生強制贖回事件，牛熊證會於發生強制贖回事件後提早終止，屆時該牛熊證將即時停止買賣。

目前於聯交所買賣的所有牛熊證均為歐式，並於到期時以現金結算。

就於到期日屬價內的現金結算牛熊證均會自動行使而言，牛熊證持有人屆時會根據上市文件所載的條款及細則獲付一筆正數的現金結算金額。

就於聯交所買賣的本地股份而發行的牛熊證而言，到期時結算價乃按掛鈎股份於牛熊證到期前的一個交易日的收市價計算。

就本地指數（如恒生指數或恒生中國企業指數）而發行的牛熊證而言，到期時結算價乃按與在香港期貨交易所買賣的牛熊證具有相同到期月份的相應指數期貨合約於合約月份的倒數第二個營業日的最終結算價計算。

發行人可選擇提早終止牛熊證。該等牛熊證的持有人將收取提早終止金額，該金額乃由發行人：

(a)  以真誠及商業合理的方式；及

(a) 僅於原定估值日停牌或並無收市價 – 在此情況下，原定估值日後的交易日的收市價將用作為到期時結算價。

(b) 於原定估值日及緊隨原定估值日後3個交易日各日均停牌或無收市價 – 在此情況下，原定估值日後第四個交易日的收市價將用作為到期時結算價。

(c) 於原定估值日及緊隨原定估值日後4個交易日各日均停牌或無收市價 – 在此情況下，到期時結算價價乃按發行人根據條款及細則的真誠估計釐定。該釐定將參考現行市況按個別基準作出。

上文中的停牌是指掛鈎股份在收市前半小時內中斷交易。

牛熊證根據聯交所的交易時段進行買賣。只要聯交所開市，即使海外交易所已經收市或休市，您仍然可以買賣與海外資產掛鈎的牛熊證。

與本地指數或交投活躍的本地股票掛鈎的牛熊證不同，流通量提供者不需要對與海外資產掛鈎的牛熊證主動提供產品報價。如果您在市場上看不到流通量提供者的報價，您需要致電他們要求報價。除於《產品指引》中「流通量供應的要求」一節的若干情況外，他們有責任在10分鐘內提供報價，最大買賣價差為20個價位，最少報價數量為20 個買賣單位。

投資者可參閱香港交易所網站內「產品」下「債務證券」內「僅售予專業投資者債務證券名單」。

上市規則規定專業債券的上市文件須在封面載有聲明，說明相關專業債券僅供香港的專業投資者購買。投資者可細閱上市文件，查閱相關債務證券是否僅售予專業投資者。

要視乎該債務證券是否已被納入中央結算系統。

要視乎該債務證券是否已被納入中央結算系統。

如有關交易在中央結算系統結算，系統會自動將應計利息加上交易價格從而得出最終結算額，按此，債務證券的買方將會向賣方支付買價及應計利息，而應計利息的金額則等同對上一次派息日（或發行日）至中央結算系統規定的交收日期間應付的利息。如有關交易在中央結算系統以外結算，買方和賣方將分別與自己的經紀去同意結算安排及參照結算日之結算金額。

只有符合《證券及期貨條例》（第 571 章）附表一第一部定義的專業投資者才應買賣專業債券。交易所參與者在處理客戶指令時應特別謹慎，確保該客戶適合買賣這些債券。

在接納客戶購買專業債券的任何指示前，交易所參與者須進行適當的「認識你的客戶」程序，確保該客戶為《證券及期貨事務監察委員會持牌人或註冊人操守準則》中定義的專業投資者。倘客戶是中介，以代理身份代表其相關客戶向交易所參與者落盤，則交易所參與者須確保該等透過中介經紀購買專業債券的相關客戶亦是專業投資者。

交易所參與者須實施適當且有效的辦法並採取合理措施以確保遵守《交易所規則》的上述規定。如有違反，或須面對《交易所規則》下的紀律行動。

如債務證券並非在中央結算系統內作結算，交易所參與者在為客戶在交易所進行任何買賣前，應確保已作出適當的付款及結算安排。

認購期權的買家有權利以行使價(預先設定的價格)在合約到期日或之前買入正股；而認購期權的賣家被行使期權時，有責任以行使價在合約到期日或之前賣出正股。

認沽期權的買家有權利以行使價(預先設定的價格)在合約到期日或之前賣出正股；而認沽期權的賣家被行使期權時，有責任以行使價在合約到期日或之前買入正股。

立約成價及合約乘數將基於調整比率(AR)進行調整。而AR將按以下公式計算，並設有下限（詳情如下）。

為了提供額外的市場保護，在計算經調整合約乘數時，期交所將設定調整比率的下限為0.1，此舉可避免計算出極低的 AR數值。請注意，期交所經諮詢證監會後可不時更改AR的下限。有關詳情，請參閱下表。

調整比率

調整比率、 經調整立約成價及調整合約乘數

為了提供額外的市場保護，在計算經調整合約乘數時，期交所將設定調整比率的下限為0.1，此舉可避免計算出極低的 AR數值。請注意，期交所經諮詢證監會後可不時更改AR的下限。有關詳情，請參閱下表。

行使價及合約張數將基於調整比率(AR)進行調整。而AR將按以下公式計算，並設有下限（詳情如下）。

調整比率:

調整比率、 經調整立約成價及調整合約乘數:

為了提供額外的市場保護，在計算經調整合約乘數時，聯交所將設定調整比率的下限為0.1，此舉可避免計算出極低的 AR數值。請注意，聯交所經諮詢證監會後可不時更改AR的下限。有關詳情，請參閱下表。

¹ SPAN（標準組合風險分析）是芝加哥商品交易所的註冊商標

投資者可使用HKATS電子交易系統提供的標準化跨期交易組合，進行轉倉。每個跨期組合牽涉同時買入及╱或賣出同一相關資產兩個不同曆月的合約。跨期組合交易可享按40%按金減免。莊家及流通量提供者可透過屏幕交易或大手交易設施，促成客戶的跨期組合交易。

自2018年6月19日起，香港交易所將提供共45組美元兌人民幣（香港）期貨跨期組合，涵蓋產品任何合約月份對之間經成的跨期組合。

• 實物結算之美元兌人民幣（香港）期貨：合約會在最後結算日作本金交收。由賣方繳付合約指定美元金額，而買方則繳付以最後結算價（合約金額乘以最後結算價）計算的人民幣金額。有關最後結算程序請瀏覽交易所網站。
  
  
• 實物結算之美元兌人民幣（香港）期權屬歐式期權，只有「價內」¹期權會在到期日被行使。合約會在最後結算日作本金交收，即美元金額對應最後結算價值結算的人民幣金額（合約金額乘以行使價）。認購期權沽出人及認沽期權持有人以美元交付，而認購期權持有人及認股期權沽出人則以最後結算價值計算的人民幣支付。有關最後結算程序詳情請瀏覽交易所網站。
  
  

  	持有人	沽出人
  認購期權	以最後結算價值結算的人民幣金額	以美元交付
  認沽期權	以美元交付	以最後結算價值結算的人民幣金額

• 現金結算之歐元兌人民幣（香港）期貨、日圓兌人民幣（香港）期貨、澳元兌人民幣（香港）期貨及人民幣（香港）兌美元期貨：合約會在最後結算日以現金結算方式，交付合約現金結算價值與立約價值的差額。

¹ 認購期權的價內期權指正式結算價高於行使價。認沽期權的價內期權指行使價高於正式結算價。

¹ 《歐洲市場基礎設施監管規則》（「EMIR」）是根據歐洲議會及歐盟理事會第 11 條歐洲市場基礎設施監管規則（歐盟）第 648/2012 號制定的監管技術標準。

² 美國商品期貨交易委員會（「CFTC」）的商品交易法。

3 持續聯繫結算及交收系統（「CLS」）是處理跨境外匯交易的全球結算及交收系統。

¹ 按金融穩定委員會(Financial Stability Board) 2014年一份報告所述 http://www.fsb.org/wp-content/uploads/FX-Benchmarks-progress-report.pdf

雖然兩者均為中國國債期貨產品，但它們分別是在離岸及境內市場買賣。兩者的合約細則，包括合約金額、交易日及交易時段、交易機制、持倉限額及結算安排等，也有顯著差異。

自產品推出日起至2027年7月30日（包括首尾兩日），所有市場參與者均可享有交易費折扣及兩項激勵計劃。

香港交易所中國國債期貨於合約到期日以現金結算，其最後結算價將按期貨合約的一籃子國債釐定，而一籃子國債將在每張合約最後交易日確定及公布。如最後交易日並非交易日或當天為中國內地公眾假期，則最後交易日將為緊接該日的前一個交易日，前提是同日也是中國內地的營業日。

中債金融估值中心有限公司（「中債估值中心」）是一個債券定價基準平台，其數據獲境內外市場參與者廣泛採用。香港期貨結算有限公司（「期貨結算公司」）將釐定每張合約的最後結算價，此最後結算價即為中債估值中心於最後交易日提供的相關一籃子國債的參考價。最後結算價（FSP）的計算公式如下：

最後結算價是使用一籃子國債釐定，當中債券池內的債券須符合以下標準：

1. 由中華人民共和國財政部公開發行，以人民幣計價；
2. 在中國銀行間債券市場流通；
3. 固定利率記帳式附息國債（每年付息一次）；及
4. 發行期限不超過7年，距離期貨合約最後交易日的待償期高於4年，低於5.25年

考察期內日均成交額最高的兩隻債券，將從債券池中選出而構成一籃子國債。考察期不包括債券上市流通首日，而是計算緊接一籃子國債確定當日之前的十個中國銀行間債券市場交易日。若債券的考察期不足十個中國銀行間債券市場交易日，則不被視為一籃子國債成分債。

如何選取一籃子國債的示意圖：

一籃子國債將於一籃子國債確定日（該合約最後交易日前20個交易日）日終前確定並於香港交易所網站公布。若該日非中國銀行間債券市場交易日，一籃子國債確定日將改為上一個亦是中國銀行間債券市場交易日的交易日。期貨合約的一籃子國債一經確定，將維持不變直到合約到期。

在公布一籃子國債前，香港交易所或會於其網站每日公布指示性一籃子國債，指出哪些債券可能最終獲確定為一籃子國債。指示性一籃子國債的成分債可能會因應成交額排名變動而有變。

公布一籃子國債的示意圖：

我們將不時檢討上述方法，以確保其持續合適並具代表性，能協助市場參與者實現對沖及／或交易目標。

每張期貨合約的一籃子國債成分債及其他相關資料，載於香港交易所五年期中國國債期貨產品網頁「一籃子國債資料」一欄。

香港交易所五年期中國國債期貨為假期交易產品（「H產品」），其交易日曆將與其他H產品一樣，於星期一至五（元旦假期除外）進行買賣。只有假期交易的交易所參與者才可買賣該產品。

交易時段將為上午9時30分至下午4時30分。收市後交易時段現階段不適用。

若所進行的交易偏離所訂定的錯價交易價格參數，投資者可向聯交所申報為錯價交易。錯價交易價格參數為基準價格的2%。投資者亦可申報大宗錯價交易，香港交易所會衡量相關因素（包括涉及的交易數量、交易對手數量及合約系列數量）而決定應否使用大宗錯價交易程序去處理。此產品的其中一項大宗錯價交易規定是，有關的大宗錯價交易價格偏離基準價格須不少於4%。

大手交易涉及公開競價市場以外私下商議的大額買賣盤。大手交易的最低交易量要求為50張合約，價格幅度限制為2%以內。

詳情請參閱香港交易所大手交易網頁。

每個HKATS交易產品皆設有買賣盤張數上限，以維持市場持正操作。任何超過張數上限的買賣盤將不會被系統接納。輸入HKATS的買賣盤張數最大上限為1,000張合約。

詳情請參閱香港交易所買賣盤張數上限網頁。

香港交易所為該產品委任了流通量提供者及活躍交易者。流通量提供者負責就所有未平倉期貨合約持續提供雙邊報價，以促進交易活動。活躍交易者則為投資者建立穩定的流通量。

詳情請參閱香港交易所中國國債期貨產品網頁的「流通量提供者」部分。

交易所參與者須遵守有關持倉限額的規定。香港交易所五年期中國國債期貨的持倉限額如下：每名交易所參與者就其本身賬戶而言，以所有合約月份合約淨額合共22,000張為限；及每名客戶而言，以所有合約月份合約淨額合共22,000張為限。

任何交易所參與者為其本身或為任何客戶持有的持倉若超出申報水平，均須遞交大額未平倉合約報告。香港交易所中國國債期貨的大額未平倉合約申報門檻如下：於任何一個合約月份，每名交易所參與者就其本身賬戶而言為2,500張未平倉合約；及於任何一個合約月份，就每名客戶而言為2,500張未平倉合約。

詳情請參閱香港交易所大額未平倉合約及持倉限額網頁。

該產品的每日結算價是根據收市前的最新市價釐定；若最新市價不適用，則按期貨結算公司的瀑布式架構計算。

詳情請參閱香港交易所《期貨結算公司規則及程序》的「結算及交收程序」一節。

與期交所其他產品相同，期貨結算公司會在每個交易日完結時計算參與者的按金要求。

中國內地假期按金將於中國內地假期的交易日實施。為應對在岸市場的隔夜風險，假期的按金水平將與一般交易日的按金水平不同。

詳情請參閱香港交易所按金網頁。

初始按金的認可抵押品包括現金抵押品（港元、歐元、人民幣及美元）及非現金抵押品（例如外匯基金票據及債券，以及美國政府國庫票據及債券）。就變價調整而言，則僅接受以結算貨幣（人民幣）現金支付的現金抵押品。

若現金或非現金抵押品的貨幣並非合約的結算貨幣，該抵押品將按預定的扣減率扣減價值。

詳情請參閱香港交易所抵押品管理網頁。

香港交易所網站載有香港交易所中國國債期貨合約及其一籃子國債的重要資料。有關中國國債的數據，參與者可瀏覽各資訊供應商的平台，並在平台上建構及計算歷史一籃子國債和理論合約價格。

香港交易所並未對投資者施加任何交易限制，但投資者是否合資格買賣香港交易所中國國債期貨須視乎個別司法權區的限制。交易所參與者須對其客戶進行盡職審查，以確保其符合交易資格。投資者亦應自行評估本身是否符合資格進行此產品的交易。

例如，美國證券交易委員會(SEC)及美國商品期貨交易委員會(CFTC)將香港交易所中國國債期貨視為境外證券期貨產品。由於香港交易所中國國債期貨的相關標的為由合資格根據美國《1933年證券法》(Securities Act of 1933)附表B於美國證券交易委員會註冊的境外政府所發行的債券，根據美國證券交易委員會在2009年6月30日發出的命令（「美國證券交易委員會命令」），香港交易所中國國債期貨亦合資格獲豁免於美國證券交易委員會註冊。只有合資格的美國市場參與者（主要為「合資格機構買方」）才可根據美國證券交易委員會命令的條款及條件以及其後美國商品期貨交易委員會於2010年發布的指引買賣上述境外證券期貨產品。美國人士及位於美國境內的人士應仔細查閱相關資格規定再自行作出決定。進一步資料載於重要披露資料及免責聲明。

• 大宗商品是香港交易所多資產策略的三大核心支柱之一
• 促進亞洲時區的商品市場發現以反映亞洲的供需情況
• 為香港交易所的客戶提供大宗商品服務

• 促進亞洲時區的對沖和套利需求
• 覆蓋的超過30傢俱有大陸背景的期貨交易所參與者，並且可以吸引更多的內地商品投資者
• 可提供在全球金融市場中從事商品交易的參與者的流動性

• 對於對沖市場風險有需求的實體終端使用者和行業參與者
• 跨市場套利者
• 有興趣投資商品行業的散戶和金融投資者

• 黃金期貨是基於貴金屬產品的期貨合約，旨在助力香港建立成為成熟全面的資本市場，為內地投資者和國際市場參與者提供主要的風險管理中心。
• 黃金期貨旨在説明黃金終端使用者，如精煉商、生產商和珠寶商，對沖黃金價格風險，同時為銀行、基金經理和交易員們提供投資貴金屬市場的平臺。港交所的黃金期貨合約標的為至少0.9999純度的1公斤金條。
• 港交所黃金期貨以美元和離岸人民幣報價，是香港首個實物交割的商品期貨合約。最終結算價格是由在最後交易日的最後30分鐘內，所有到期合約的交易成交量的加權平均而得出的價格。

• 鐵礦石期貨是以作為煉鋼原材料的海運鐵礦石為標的的期貨合約。港交所鐵礦石期貨的標的是海運TSI 62％鐵礦品位CFR中國指數，一種中高檔鐵礦石。
• 鐵礦石期貨合約旨在為金融和實物投資者提供對沖鐵礦石價格風險的機會以及投資該商品的途徑。
• 鐵礦石期貨合約以美元報價，採用現金結算的方式。最終結算價為該合約月份內公佈的所有TSI 62％鐵礦品位CFR中國指數值的算術平均值。 最後交易日是非新加坡公眾假期的曆月的最後一個香港營業日。港交所同時提供月度和季度合約以滿足更多需求。
• 欲瞭解更多資訊，請參閱香港交易所網站“產品 - 衍生產品 – 商品”下的“倫敦金屬期貨小型合約”。

• 倫敦金屬期貨小型合約以倫敦金屬交易所--全球首屈一指的工業金屬交易所--的六大基本金屬（銅、鋁、鋅、鎳、錫和鉛）為標的。
• 港交所倫敦金屬期貨小型合約旨在為亞洲時區交易提供便利以及為市場提供另一個對沖不利價格變動的管道。 香港交易所旨在與倫敦金屬交易所合作共同發展香港的商品交易市場，彙聚更多產業投資者和金融投資者。
• 港交所倫敦金屬期貨小型合約以美元和離岸人民幣報價並以現金結算，其合約單位小於倫敦金屬交易所對應的金屬期貨合約。最終結算價格為倫敦金屬交易所公佈的正式結算價。
• 欲瞭解更多資訊，請參閱香港交易所網站“產品 - 衍生產品 – 商品”下的“倫敦金屬期貨小型合約”

• HKATS的大手交易設施允許參與者獲得價格和成交保證並執行大型訂單，同時通過中央清算減少交易對手風險。
• 商品期貨合約的大手交易最低交易量門檻如下：

• 倫敦金屬期貨小型合約（美元計價和人民幣計價）：50張合約
• 黃金期貨合約（美元計價和人民幣計價）：30張合約
• 鐵礦石期貨合約：50張合約

• 大手交易，訊息發佈，結算安排以及市場檢查相關要求請參考:
• https://www.hkex.com.hk/Services/Trading/Derivatives/Overview/Trading-Mechanism/Block-Trade-Facility?sc_lang=zh-HK

• 財資市場公會是香港財資市場公會。
• 該定價是每個香港營業日上午11時15分公布的美元兌人民幣（香港）即期定盤價的基準。
• 該定價是從18間指定銀行提供的中間報價中剔除最高三個及最低三個報價後計算所得平均數。計算定價時應最少接獲18個來自指定銀行的定盤價。（由財資市場公會不時界定）

就踏入現貨月的黃金期貨合約，參與者須設有適當的內部監控措施，此措施應旨在管理其本身及／或其客戶的持倉情況，減低持有過多未平倉合約的風險。

非實物交收參與者應確保於最後交易日的前一個交易日（LTD-1）日終時其沒有持有任何未平倉合約，且不得在該日（LTD-1）的T時段後買賣任何現貨月合約或接受此類合約的交易或倉位轉移（除非該交易或倉位轉移的目的是將未平倉合約平倉）。對於在LTD-1和LTD違反持倉限制的非實物交收參與者，將處以相當於最後結算價乘以合約單位的0.25%的罰款，並可能發出警告信。

實物交收參與者應確保於最後交易日下午五時或之前向期貨結算公司提交接納／交收通知。

賣方結算參與者須於最後交易日後第一個交易日（LTD+1）上午十時或之前與期貨結算公司確認交收詳情，並於同日（LTD+1）正午或之前確保備妥黃金以作標記。買方結算參與者若未收到足額黃金，須於最後交易日後第二個交易日（LTD+2）下午二時三十分或之前通知期貨結算公司。

若於最後交易日前第三個交易日（LTD-3）日終時，結算參與者仍持有未平倉合約，則從最後交易日前第二個交易日（LTD-2）起，該等合約將被徵收合約價值的10%的額外實物交收合約按金，以預早提示所有結算參與者，如其無意進行交收，應及早平倉或轉倉。

若參與者擬成為實物交收參與者（即能夠就美元黃金期貨合約最終結算進行實物交收），其應：

1. 具備美元結算能力；
2. 與每個核准交收倉庫訂立實物交收安排，即：在每個核准交收倉庫（初期為Brink’s HK）分別開立交收倉庫戶口；或與交收代理訂立交收協議，即委任另一名在所有核准交收倉庫開立了交收倉庫戶口的期貨結算公司參與者作為交收代理。

若參與者擬成為非實物交收參與者（即不能就黃金期貨合約最終結算進行實物交收），其應：

1. 具備美元結算能力；
2. 遵守香港期貨結算所規則第606A條下的限制，不得：
   • 於最後交易日的前一個交易日（LTD-1）日終時仍持有現貨月合約
   • 於最後交易日的前一個交易日（LTD-1）T時段後買賣任何現貨月合約或接受此類合約的交易或倉位轉移（除非該交易或倉位轉移的目的是讓非實物交收參與者將未平倉合約平倉）

就所有現貨月黃金期貨未平倉合約，在由最後交易日前第二個交易日（LTD-2）上午至合約平倉或結算為止的期間，將被徵收相當於實物交收合約價值10%的費用，藉以減低實物交收風險。

若非實物交收參與者出現以下情況，將會被發出警告信及罰款：

1. 在最後交易日的前一個交易日（LTD-1）結束時仍持有未平倉合約^[1];
2. 在最後交易日的前一個交易日（LTD-1）的T 時段後買賣或接受任何現貨月合約的倉位轉移（而其用途並非將未平倉合約平倉）；或
3. 在最後交易日結束時仍持有未平倉合約

^[1] 最後交易日的前一個交易日的系統輸入截止時間（即下午8時30分）後

期貨結算公司的結算參與者配對機制是按以下考量制定：

1. 為提高實物交收的成功機會，實物交收參與者會先與其他實物交收參與者進行集中配對；非實物交收參與者亦採用相同安排。
2. 若涉及多於一個核准交收倉庫，為方便實物交收參與者，將優先安排在同一交收倉庫內進行交收。
3. 為提升效率，相同數量的長倉及短倉會優先配對。

為確保公平，若有多個相同數量的持倉，則將以隨機方式進行配對。

非實物交收參與者須向期貨結算公司支付參考價乘以合約單位的7%的未能完成實物交收費，並向與其配對且未違規的結算參與者作出現金補償，包括：

1. 參照最後結算價值與現貨月合約於最後結算日的合約價值的價格差額
2. 現貨月合約於最後結算日的合約價值的 3%（如適用）